1723227362
2024-08-09 17:23:39
ゴールドマン・サックスの最高経営責任者（CEO）デビッド・ソロモン氏が通常、銀行のトレーディングフロアを歩いている姿は見られない。しかし、月曜日はウォール街の多くの人々にとって異例の日だった。
ソロモン氏は、トレーダーたちが近年で最も混乱した市場動向の一つに取り組んでいる中、トライベッカにある同銀行本部の4階に向かった。
フロントオフィスをうろついていた上級幹部は彼だけではなかった。ゴールドマンのグローバル・バンキング・アンド・マーケット事業の共同責任者であるアショク・バラダン氏は、VIX（ウォール街の恐怖指数として広く知られているボラティリティ指数）に連動する証券を取引するチームと連絡を取りながら、一日の大半を過ごしていた。
2階では、同グループの資産運用部門が5,000人以上の投資家を対象に電話会議を開催し、景気後退の可能性、米国の経済指標の弱さが市場を驚かせた理由、イラン戦争が市場に及ぼす仮想的な影響などについて質問に答えていた。
ダウンタウンのニューヨーク証券取引所では、役員やトレーダーらが、サーキットブレーカーにより、コロナウイルスのパンデミック発生以来初めて、市場全体の取引停止を強制するかどうかを議論していた。
一日の終わりまでに、MSCIオールカントリーワールドインデックス（ACWI）の銘柄のほぼ90％が、無差別な世界的な売りで下落した。2024年上半期の米国株式市場の上昇のほぼ3分の1を単独で牽引したチップメーカーのNvidiaは、数分間で時価総額が約4,000億ドル減少したが、その後数時間でそのほとんどを取り戻した。
しかし、数日のうちに混乱のほとんどは忘れ去られたようだった。木曜の夕方までに、ACWIとS&Pはともに週間で1%未満の下落となった。
過去1週間半の激しい変動は、それ自体では、経済や金融の見通しの根本的な変化よりも、現代の市場の心理や構造について多くを物語っています。
しかし、こうした動きは真空中で起きたわけではない。一部の市場ベテランにとって、本当の異常事態はパンデミック後の長期にわたる安定した市場変動だった。今週の出来事と、過去1か月間に現れ始めたその他の亀裂を合わせると、長年の異常な平穏の後にボラティリティ増大期につながる可能性のある長期的な変化の兆候が見られる。
「市場は米国でソフトランディングが起こると確信していたため、他の結果が起こる可能性さえあると油断していた」とバンガードのグローバルチーフエコノミスト、ジョー・デイビス氏は言う。「集中が進み、多くの投資家や市場参加者が皆、同じ世界観を持っていた。その世界観は本当に温かくて曖昧なものだった」
今では「その考え方が再評価されている」と彼は言う。
ほとんどの観察者は 過去 10 日間の動きの規模は、当初のきっかけとは釣り合いが取れていない。
売り急ぎの直接のきっかけは、8月最初の2日間に発表された2つの経済指標（製造業の調査とそれに続く労働市場の状況に関する公式統計）であり、米国経済が景気後退に向かっており、連邦準備制度理事会（FRB）の金利引き下げの動きが遅すぎるとの懸念が高まった。
特に雇用データは予想を大きく下回り、米国経済は7月に約17万5000人の新規雇用増と予想されていたのに対し、わずか11万4000人増にとどまったが、この数字は今年最悪の結果というわけでもなかった。
月曜日、米国経済の悪いニュースと日本の金利上昇と円高の影響に対する懸念が重なり、アジア市場が反応するチャンスが訪れたが、当初の売りは制御不能に陥った。近年、膨大な数の投資家が日本の低金利を利用して、 円で安く借りる そして、米国の大手ハイテク株を含む海外資産に投資する、いわゆる「円キャリー取引」を行う。
東京株価指数は過去40年で最大の下落を記録し、VIX指数は65でピークを迎えた。この水準に達したり上回ったりしたのは、今世紀に入ってからわずか数回で、2020年の新型コロナウイルス感染拡大の初期や、2008年の世界金融危機のピーク時などが含まれる。VIX指数が65ということは、投資家がS&P500種株価指数が向こう1か月で1日平均4％変動すると予想していることを意味する。
「ピーク時の売りの激しさは、2008年の世界金融危機を彷彿とさせるものだったが、システミックリスクへの懸念はなかった」とゴールドマン・サックスの日本株ストラテジスト、ブルース・カーク氏は語る。「売りの広がりと深さは、非常に厳しいリスク制限に直面した極端に集中したポジションによって大きく引き起こされたようだ。」
マーケットメーカーらは、月曜日早朝の価格変動をヘッジするためのデリバティブ商品の供給不足がVIX指数の急激な変動の一因となったと述べているが、ほとんどの分野で最大の要因は構造的な問題ではなく、大勢の投資家が同じ方向に動いたことだ。
「システム上の問題は何もない。マーケットメーカーはそこにいた。ただ、異なる見解が互いに対立する陰陽がなかっただけだ。誰もが市場を同じように見ており、その日のデータに反応している」と、トレーディング会社GTSのNYSEマーケットメーカー責任者、パトリック・マーフィー氏は語る。
特定の投資戦略の成長により、突然の勢いの変化が起きやすくなる可能性がある。ブローカー3社によると、マルチマネジャー型ヘッジファンド（複数のポートフォリオマネジャー、または「ポッド」がそれぞれ異なる戦略を運用する）が、日本市場の最近の成長の主因だったという。こうしたファンドは、市場が不利な状況に陥ると、すぐに閉鎖されるか、ポジションが清算されるように構成されている。
「規制システムの外にある資金の量は、市場を本当に動かすことができる」とウォール街のある上級銀行幹部は言う。
日本株は、国内の個人投資家が高レバレッジをかけたことでも上昇していたが、こうしたポジションの価値が下がり始めると、さらなる担保を求める証拠金の要求により、さらなる強制売りにつながった。
米国では、アルゴリズムを使って市場動向を追うファンドが、一連の期待外れの経済データに特に見舞われた。そうしたファンドの大手20社の業績を追跡するソシエテ・ジェネラルのCTA指数は今月第1週に4.5％下落し、ファンドが空売りポジションを急いでカバーしようとしたことで売り圧力が高まった。
フランクリン・テンプルトン傘下の資産運用会社パトナム・インベストメンツの株式部門最高投資責任者、シェップ・パーキンス氏は、モメンタムに投資するファンドが方向転換すると「急激な反応」が予想されると語る。
「安定は脆弱性を生む、という諺があります」と彼は付け加える。「安定は自己満足につながり、市場は人々に『自分が何を持っているか知っていますか？』と問いかけていたのです。」
木曜日に反発 これまでの状況に根本的な明確さが欠けていたことを浮き彫りにした。
期待外れの雇用統計が発表されてから1週間も経たないうちに、従来はそれほど重要ではなかった米国の雇用市場に関する別の最新情報が発表され、S&P500は2022年11月以来の最高値を付けた。
「市場は最新のデータに非常に興味をそそられている」とアライアンス・バーンスタインのポートフォリオ・マネジャー、ジム・ティアニー氏は言う。「ファンダメンタルズと日々の株価変動のつながりは、今日ほど乖離していたことはないと思う」
しかし、背景にはより重大な変化の兆しがいくつかある。米国経済、企業収益、世界金利、政治など、複数の面で圧力が高まっている。
米国の成長は明らかに下降傾向にあり、第2四半期の決算発表シーズンは消費者に対する警告が中心となっている。 支出を削減する。
投資家らはまた、特にテクノロジー部門において、数か月前から株価の過大評価に対する懸念を表明していた。人工知能への熱狂に駆り立てられた大手テクノロジー企業の大幅な上昇は、米国株式市場全体の底上げに役立っていたが、これまでのところ、ほとんどの企業は投資した数千億ドルにほとんど見合う利益を上げていない。
「AI ブームの盛り上がりは少し弱まってきた」とパトナムのパーキンス氏は言う。「AI の代表格である Nvidia でさえ、新しいチップの発売延期を発表した。Nvidia がどれだけの期待を集めていたかを考えると、このような遅れは大きな問題だ」
投資家は7月31日の日本銀行の利上げに不意を突かれたが、それはまた、数か月前に日銀がようやくマイナス金利政策を終了したことから、長期的な傾向にも結びついている。
一方、中東では緊張が再び高まり、カマラ・ハリス氏が民主党候補として登場したことで米国大統領選はより予測不可能となり、世界政治はより不確実性が高まっている。
それぞれの変化は単独では対処可能だったかもしれないが、累積的な影響が影響し始めている。株価は昨年10月の短期的な売り以降、異例の静けさを保っていたが、今週はS&P500が4週連続で下落する週となり、VIX指数は今週の急上昇以前から緩やかに上昇傾向にあった。
「7月中旬以降、かなりの量の新情報が出ている。4つ、5つの懸念事項が重なり始めると、市場がそうした動きをしたのは不合理ではない」とティアニー氏は付け加えた。
特に円キャリートレードの解消によって引き起こされた混乱は、パンデミック時代の最後の息吹の一つと見ることができる。 簡単にお金が手に入ることで簡単に利益を得られる。
2022年に連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを開始したことは、低金利がボラティリティを抑え、リスク資産への投資を促した時代の終わりと見られていたが、グローバル化した市場では、投資家は自国の金利に縛られる必要はない。
最後に抵抗した中央銀行がようやく徐々に低金利政策から離れていくことで、長期的なボラティリティ抑制要因がまた一つ取り除かれた。
投資家は依然として努力している これらすべてのさまざまな要因の最終的な影響を解明することは困難だが、過去 18 か月間の安定した利益が回復すると予想する人はほとんどいない。「トレーダーの観点から見ると、市場にボラティリティが戻ってきたと感じています」と GTS のマーフィー氏は言う。
シティバンクの分析によると、市場では今後数週間で急激な変動を引き起こす可能性のある一連の要因が特定されている。オプション市場では、インフレデータ、次回の雇用統計、ワイオミング州ジャクソンホールで開催される世界中央銀行総裁の年次会合、およびエヌビディアの第2四半期決算の発表に合わせて、S&P500の1日当たりの動きが約1.5%と織り込まれている。
歴史的に見ると、月曜日の米国株価変動よりも、S&P500が1日あたり3%下落しなかったほぼ2年間の方が異常だった。
「こうした出来事は時々起きる。これは、共通の考えがある場合、市場はごく短期間で急変する可能性があることを思い出させる出来事だ」と、Tロウ・プライスの最高投資責任者兼投資戦略責任者のデビッド・ジルー氏は言う。
7月初めに市場が記録した高値からの反落後も、S&P500は年初来で約9％上昇していると指摘する。「 [feels] 「市場では本当に好調な展開で、わずかな調整しかなかったため、人々は油断していたので、これはひどいことだ」と彼は付け加えた。「今年の初めには、人々は喜んで9％にサインしていただろう。」
8月14日（英国標準時12:00/東部標準時07:00）の購読者向けウェビナーに、米国金融評論家のロバート・アームストロング氏と東京からロンドンまでのFTの同僚が参加し、最近の取引の混乱と今後の市場の動向について話し合います。購読者パスの登録はこちら ft.com/marketswebinar 今すぐパネルに質問してください。
#市場売りの意味