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2026-02-24 16:49:00
好業績にもかかわらず、テクノロジー大手の株価は下落している。シトリーニが想定した経済危機により、ビザやマスターカードなどの株価が急落している。正当化されたパニック、それとも経済状況によって狂わされた市場でしょうか？
嵐の前の静けさ？スイスの銀行ピクテの投資戦略アドバイザー、クリストファー・デンビック氏は、市場の逆説的な状況について「表面上、金融市場は好調だ。実質短期金利は抑制されているが、長期金利は低下している。指数は最高値付近にある。しかし、水面下では市場の混乱が生じている。上値に寄与する銘柄はますます少なくなり、一方でハイテク株はファンダメンタルズが良好であっても無差別に売られる傾向にある」と述べた。彼は2月23日付けのメモにこう書いている。
同氏は特にアマゾンとマイクロソフトを挙げ、堅調な業績とAIのおかげで成長が加速する可能性があるにもかかわらず、株価はほぼ2年前の水準にあると述べた。 「では、なぜアメリカのテクノロジー株に幻滅を感じるのでしょうか？」専門家は尋ねます。同氏によると、私たちはハイパーボラティリティの時代に入っており、市場は経済データを判断するのではなく、その場限りの発表に基づいて過剰に反応するという。
「私たちは、アルゴリズム、ヘッジファンド、空売りが支配的な役割を果たしている非常にテクニカルな市場に直面している。市場は経済や企業の発表には反応せず、フローやテクニカルレベルに応じて反応する。そのため、ボラティリティが急激に上昇している。ブルームバーグのデータに基づくと、1月の米国株の平均ボラティリティは10.8％で、長期平均を大きく上回っている。これが株式市場の新常態だ。」
シトリーニの大失敗
彼の間違いが証明されるリスクがあるのは、このニュースではない。 2月22日日曜日、投資に特化したサブスタックであるCitrini Researchは、2028年6月に設定された架空のシナリオを発表した。その中で著者らは、AIによるホワイトカラーの大量失業によって引き起こされる永続的な経済危機を想像している。その後に続いたのは、長期にわたる消費の低迷、ソフトウェア会社によるローンの債務不履行による銀行破綻、そして経済の縮小でした。この架空のシナリオは、市場に非常に現実的な大失敗を引き起こしました。月曜日、IBM は 13% の取引を終了しましたが、これは 2000 年以来最大の 1 日当たりの下落であり、インターネット バブルの崩壊でもありました。ドアダッシュ、アメリカン・エキスプレス、ブラックストーンはいずれも８％以上下落した。
ソフトウェア株も深刻な影響を受けた。iシェアーズ・エキスパンド・テクノロジー・ソフトウェア・セクターETF（IGV）は、この日は5％下落し、年初からはほぼ30％下落し、1年ぶりの最低水準に下落し、2022年11月のChatGPTの立ち上げ以来の上昇分をすべて帳消しにした。また、紙面で言及されたというだけで株価が急落した銘柄もある点にも注目したい。したがって、Citrini のシナリオでは、AI エージェントは、Mastercard や Visa などの決済会社からの取引手数料を排除することでユーザーのお金を節約しようとするだろうと予測しています。この2社の価格が株式市場で即座に暴落するだけで十分だった…。
ウォール街のパニック
これは、クリストファー・デンビック氏の直観を裏付けています。つまり、市場は弱いシグナルに対する過剰反応を特徴とするハイパーボラティリティの段階にあるということです。この緊張が恐怖と関連しているかどうか AIバブル、Citrini の論文で指摘されている、このテクノロジーによって引き起こされる潜在的な混乱、さらには 多くの不確実性 マクロ経済の上に浮かんでも、結果は同じです。新しいバージョンの Claude がリリースされると、次のような可能性があることはすでにわかっていました。 不和を蒔く ソフトウェアの動作の中で、または 単純なステートメント サム・アルトマン氏の発言はナスダックに悪影響を与える可能性がある。また、Substack で公開された単純な架空のシナリオがウォール街で冷や汗をかく可能性があることもわかっています。
経済学者のノア・スミス氏が最近の出版物で述べているように、株式市場の合理性に疑問を投げかけるには十分だ。 「このシナリオは本当に新しいのでしょうか? ビザとマスターカードの株を追跡しているアナリストの誰も、ブロガーがこれらの企業の名前を挙げてSFの未来を描くまで、AI破壊の可能性を真剣に考えていませんでしたか? 私はそれを疑います。むしろ感情の波のように思えます。一連のトレーダーが記事を読んでパニックになり、その中で言及されている銘柄を一斉に売りました。」
AI の生産性の向上は私たちを守ってくれるのでしょうか?
いずれにせよ、市場の反応によりシトリーニのシナリオは注目を集めており、多くの専門家がその妥当性、浮き彫りになったリスク、そしてそれらを回避する手段についてのコメントを急いでいる。経済学者のノア・スミス氏は、シトリーニが明らかにしたメカニズムによれば、AIによって実現される生産性の向上は確かに短期的な景気後退を引き起こす可能性があるが、長期的な景気後退から身を守ることにもなるという。実際、「長期にわたる停滞を浮き彫りにしたこのモデルは、自然利子率が長期間にわたってマイナスであることを前提としている。」
スウェーデンの経済学者クヌート・ヴィクセルが理論化した自然利子率とは、安定したインフレとインフレを起こさない形で完全雇用を確保する需要レベルを維持することを可能にする利子率のことです。この金利がゼロに近づくと、現金を銀行に預けたり投資したりするのではなく、貯めておくことが合理的になります。これが経済学者のジョン・メイナード・ケインズによって強調された流動性の罠のメカニズムです。そうなると金融政策は無力になります。中央銀行は金利をゼロに引き下げるかもしれないが、経済主体は支出を増やさず、成長見通しが弱すぎて投資を正当化できず、不確実性が家計を消費より貯蓄に駆り立て、銀行は債務不履行のリスクが高すぎるため融資を躊躇している。
しかし、ノア・スミス氏によれば、「自然利子率は多くの要因に依存するが、最も重要なものの一つは生産性の伸びである。日本が30年間長期停滞に陥っていることを考えると、それは生産性の伸びが横ばいになっているからだ。しかし、AIが大規模な生産性ブームを生み出したとしても、自然利子率がゼロを下回る可能性は極めて低い。」
AI のための政府系ファンド
他の人たちは、シトリーニのシナリオに対する積極的な対案を強調している。それは、アメリカの再産業化の可能性と必要性であり、何年も試みられてきたが、今のところ成功していないというものだ。 「私の予測では、AIがホワイトカラーの仕事を食い荒らす中、最も痛みのない政策手段は、あらゆる摩擦を伴う物理世界の骨の折れるスピードで進むメガプロジェクトの形で大規模な再産業化に資金を提供することだろう。私たちは再び橋を架けるだろう。人々は自分の労働の成果を、デジタル抽象化された世界ではなく、現実世界で見ることにやりがいを感じるようになるだろう。18万ドルの仕事を失ったSalesforceのシニアプロジェクトマネージャーは、新しい職を見つけることができるだろう」 25年にわたる干ばつを終わらせるために、カリフォルニア淡水化工場のこの分野に取り組んでいる」と、例えばサンフランシスコ出身の起業家ジョン・ローバーは書いている。
1月に発表された論文の中で、シカゴ大学の経済学教授アレックス・アイマス氏は、AIによってもたらされる変革の波には、もはや少数のエリートだけでなく全国民がテクノロジーから利益を享受できるようにするソブリン基金など、不平等の爆発を回避するための新たなメカニズムの発明が必要であると考えている。
「私の考えでは、最も有望なアプローチは、資本の所有権をより広く共有することだ。国民所得の割合が労働ではなく資本に移るのであれば、資本の所有権を全国民に広げることが不可欠である。政府系ファンドが国民に配当金を支払えば、成長を阻害する可能性のある利益やイノベーションに課税することなく国民に収入を提供し、需要を安定した水準に保つことができるだろう。」
#市場はおかしくなったのか