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中央銀行の新旧インフレ偏向 | 専門家の見解

4分で読む 最終更新 ： 2024年5月31日 | 午後10時15分 は 中央銀行関係者の話を聞くと、最近の高インフレは、極度の不確実性の中でのパンデミック後の予測ミスによる、許容できるものに過ぎないと思うだろう。しかし、この説は現在市場や金融報道で優勢だが、今日の不安定な経済・政治環境においては、中央銀行の独立性のレベルを前提としているわけではなく、現実的ではない。また、たとえ中央銀行が近い将来にインフレ率を2％まで引き下げることができたとしても、今後5～7年以内に再びインフレが急上昇する可能性は大幅に高まっている。 これは、個々の中央銀行総裁が信頼できないと言っているのではない。問題は、ほとんどの中央銀行が、多くの人が考えているほど独立していないということだ。政治的二極化、政府の重い債務負担、地政学的緊張、脱グローバル化が特徴的な世界環境において、中央銀行の独立性は絶対的ではない。中央銀行総裁は選挙で選ばれていないテクノクラートであるため、短期的には業務上の独立性があるかもしれないが、最終的には政府が任命を管理し、予算を監督する。多くの国では、政府は金融政策を再設定する権限も持っている。 中央銀行のインフレ目標政策に甘んじて、既存の制度を神聖視する経済学者たちは、中央銀行の独立性がインフレ抑制に役立つという考えが、わずか 40 年の歴史しかないことを認識していない。フィン・キドランドとエドワード・プレスコットは、金融政策におけるインフレ偏向の理論を開発したことで、2004 年にノーベル経済学賞を受賞したが、彼らが提案した解決策は、単に中央銀行に特定のガイドラインに従うよう指示するというものであり、かなりナイーブなものだった。現代のインフレ目標政策、いわゆるテイラー ルールについても同じことが言える。 問題は、単純なルールは、どうしてもうまく機能しない時期があり、徹底的に見直さなければならないということだ。例えば、世界金融危機の後、中央銀行が引き締め政策金利の構成要素についての認識が劇的に変化したときに、この現象が起きた。そして、今、再び同じことが起こっているようだ。こうした重要な時期に、中央銀行は政治的圧力に非常に弱いのだ。 実際、新型コロナウイルス感染症のパンデミックは、長い間眠っていた政治的、経済的勢力を再び前面に押し出した。ハッサン・アフルジ、マリーナ・ハラク、ピエール・ヤレドと共著した最近の論文で私が主張しているように、これらの勢力はすぐには消えそうにない。パンデミック後の時期は不確実性が高まっており、マクロ経済の動向を予測することが難しいが、まさにこの時期こそ、中央銀行が大規模な景気後退よりも高インフレのリスクを冒す傾向が強い時期だ。結局のところ、人々はインフレを好まないかもしれないが、深刻な景気後退や金融危機はそれ以上に嫌うのだ。 地政学的緊張が高まり、世界経済の成長が鈍化する中、経済の不確実性は高いままとなる可能性が高い。これは、中央銀行の「ニューケインジアン」予測モデルが、その派手な機能にもかかわらず、基本的に外挿に基づいていることが一因である。言い換えれば、これらのモデルは安定した状況ではうまく機能するが、大きな転換点を予測できないことが多い。中央銀行が特に政治的圧力を受けやすいこのような重要な局面では、歴史的類似点を探したり、他の国の経験を考慮したりする方が一般的にはるかに生産的である。 確かに、インフレの急上昇は毎年起こるわけではない。しかし、市場の予想よりも早くインフレの再発が起こる可能性はある。経済の不確実性に直面した中央銀行は、高インフレを目指さないかもしれないが、深刻な不況や金融危機よりも高インフレが起こる可能性が高くなるように金利政策を調整する可能性が高い。 経済学者の間ではよく知られているにもかかわらず、このインフレ偏向は金融市場では認識されていない。おそらく、中央銀行のメッセージが過去数十年間で非常に効果的になったためだろう。中央銀行は、市場が中央銀行の意図を疑うとすぐに、金利はインフレ期待の上昇をすぐに反映することを理解している。しかし、この認識が政治家からの圧力に抵抗する助けにはならないだろう。政治家は、次の選挙だけに集中し、短期的なインフレの安定化よりも他の問題を優先する可能性があるからだ。 政府は中央銀行の独立性を高めるためにいくつかの措置を講じることができるが、今日のポピュリストの環境ではそのような措置はありそうにない。インフレが目標範囲内にとどまるようにする代わりに、中央銀行は不平等、気候変動、社会正義など、対処するために必要なツール、専門知識、または政治的正当性が不足している問題に焦点を当てるよう、ますます圧力を受けている。 中央銀行はインフレ目標の達成を目指していることは間違いないが、常に政治指導者を警戒する必要がある。高まる圧力の下で独立性を保つために、中央銀行は柔軟に対応し、時には譲歩する必要があるが、そうなると今後10年以内にパンデミック後のインフレ高騰が再び起こる可能性がある。したがって、現実的な投資家は、たとえ中央銀行が現時点で高インフレを抑制できたとしても、現在のほとんどの予測よりも早くインフレが戻ってくることを理解すべきだ。 著者はハーバード大学の経済学と公共政策の教授です。©Project Syndicate, 2024免責事項: これらは筆者の個人的な見解であり、必ずしも 企業情報 またはビジネススタンダード紙初版: 2024年5月31日 | 午後10時15分 は #中央銀行の新旧インフレ偏向 #専門家の見解
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