Valters Smiltans 氏、シグネット銀行投資アナリスト
2025 年、リトアニア議会は国の 2 番目の年金レベル制度に対する大幅な変更を採択し、2026 年に施行されました。この改革により、制度の柔軟性が大幅に向上し、実質的に加入が任意になりました。その中には、加入者が第 2 年金レベルからお金を引き出すことができる 2 年間の「期間」があります。これらの変化は、資本の再分配の可能性とバルト海の株式市場への影響の可能性の問題を引き起こします。
新しい規則では、拠出額を減額する可能性など、いくつかのシナリオが想定されている。同時に、参加者には、すべての貯蓄（投資収益を含む）を除いて第 2 年金レベルから完全に引き出すか、25% を 1 回限り引き出す機会が与えられます。費用には VAT が適用されず、3% の税金が差し引かれることが重要です。
リトアニア中央銀行の推計によると、2025 年には第 2 年金レベルの総資産価値は約 90 億ユーロに達します。この金額のうち、約 56 億 5,000 万ユーロが個人の寄付と累積投資利益に相当します。 ３％の税調整後、年金受給者が引き出すことができる金額は５５億ユーロとなる。ただし、参加者の行動（引き出しの量と引き出した資金の使用）は非常に不確実であり、推定は仮定に基づいています。
エストニアの例はバルト三国の文脈で最も関連性がある
比較的近い例は、2021年に導入されたエストニアの年金改革です。マクロ経済と外部条件は異なりますが、これは依然としてバルト諸国の状況において最も関連性のある比較事例です。後 バルティック ファイナンス センター エストニアでは、2025 年半ばまでに、資格のある Tier 2 参加者の約 3 分の 1 が、ある時点で資金を引き出したと推定されています。
最初の 4 年間で合計約 23 億ユーロが引き出されました。
お金の使い方の構造は、世帯の優先順位についての重要な洞察を提供します。エストニア中央銀行による調査では、次のことが示されています。
- 改革後1年後も資金の50％は依然として銀行預金にあった
- 30％は消費者負債の返済に充てられました
- 15%が消費に貢献
- 5% は投資などの他の目的に使用されました
これらのデータは、金融市場への再投資が決して支配的なシナリオではなかったことを示している。
バルト三国の株式市場への影響は永続的影響なし
バルト諸国の指数は、エストニアの年金基金の引き出しがバルト海の株式市場に重大な影響や永続的な影響を与えなかったことを示しています。同時に、この資金はおそらく 2021 年末の一連の IPO (Enefit Green、Hepsor、Virši-A、DelfinGroup、Modera、TextMagic) の重要な資金源となったでしょう。
最初の資本流入は2021年9月に始まったが、株価指数は主に新型コロナウイルス制限の緩和、ワクチン接種の進展、景気回復などの要因により、すでに9月上旬にピークに達していた。したがって、年金流入によるプラスの効果は二次的で比較的限定的である可能性が高い。一部の投資家が潜在的な需要の増加を期待して、すでに事前に準備を整えている可能性を排除するものではありません。
バルト海市場への潜在的な資本流入
エストニアの経験をリトアニアの改革に適用すると、示唆的なシナリオを作成できます。 55億ユーロの約30％（16億5,000万ユーロ）が引き出され、その1～5％が投資に振り向けられると仮定すると、金融市場への潜在的な資本流入は1,650万～8,250万ユーロに達する可能性がある。ただし、資金のかなりの部分は他の世界金融市場に振り向けられる可能性が高く、一部はバルト三国の株式よりも最近はるかに値上がりしている定期預金や債券に投資される可能性が高いことを考慮する必要がある。
バルト三国の株式市場の総額が114億ユーロであることを考慮すると、こうした資金流入は株式市場の時価総額の0.1～0.7％に相当する。したがって、ベースラインシナリオでは、わずかにプラスではあるものの、市場の流動性と価格への影響は限定的となるでしょう。同時に、「」を考慮すると、資金の大部分が地元（リトアニア）企業に向けられると想定できます。 ホームバイアスこの場合、リトアニア株式市場は相対的に勝者となる可能性があり、潜在的には国内株式時価総額の0.3～1.4％が流入する可能性がある。
最初に引き出される年金基金はすでに4月に世帯に提供される予定だ。バルト三国の株価指数の動向を見ると、リトアニア市場が比較的最良のパフォーマンスを示していることがわかります。これは、引き出された年金資金の一部が直接国内株式市場に振り向けられると期待した投資家による時期尚早の買いの兆候である可能性がある。
このような解釈は決して明確ではなく、リトアニア指数の成長は、それに含まれる企業の財務結果との関連で見られるべきである、つまり、企業の業績が価格変動の主な要因となることを強調する必要がある。
結論
基本シナリオでは、年金引き出しの大部分は投資ではなく消費と債務削減に充てられる可能性が高い。さらに、長期的な投資戦略を維持したい投資家は、なぜ年金管理者のサービスを利用し続けず、第 2 年金制度への拠出金に対する 1.5% の国の自己負担金を維持すべきなのでしょうか。もしかしたら、あなたが好むバルト三国企業に年金を振り向けるために、年金の一部を引き出すことができるかもしれません。
株価水準と市場の流動性にわずかなプラス効果が生じる可能性はありますが、バルト海の株式市場に構造的に重大な変化が起こると予想する理由はありません。年金制度の自由化自体が、急速な市場発展や先進西欧市場との融合のきっかけとなる可能性は低い。
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