ラトビア、リトアニア、エストニアの主な課題は小規模で開放的な経済であるため、3 か国すべての問題は似ています。 私たちの経済成長率は、貿易相手国の成功に大きく依存します。 経済には「水晶玉」はありませんが、近隣諸国や輸出相手国、つまりドイツ、スウェーデン、フィンランドで何が起こっているかを分析することはできます。
ラトビアによると 中央統計局のデータについて昨年11月に発表された2023年1月から9月までのラトビアの5大輸出相手国、リトアニア、エストニア、ドイツ、スウェーデン、ロシア連邦のシェアは総輸出額の48.7％を占めた。 これは2022年の同時期より0.4ポイント増加した。
輸出指向型経済は金利の変動によって大きな影響を受けます。 2024 年に起こり得る展開を見ると、欧州は利下げを年初から開始するか、それとも年後半まで利下げを据え置くかというジレンマに直面することがわかります。
このジレンマは比較的高いインフレによって引き起こされており、これが欧州中央銀行（ECB）が今年上半期に利下げしない主な理由だ。 ただし、3月と4月に発表される2023年第4四半期の経済成長指標が非常に低ければ、インフレ指標も低下する可能性が高い。
金利引き下げを支持するもう一つの議論は、国家債務の高水準である。 既存の融資の返済はすでに国家予算の大きな負担となっており、経済を刺激するために新たな融資を受けるには多額の費用がかかる。 しかし、現在の予測では、ユーロ圏のインフレ指標は2024年に目標水準に達しないことが示されており、ECBが基準金利を急速に引き下げる理由はない。 ECB総裁は最近の講演でこれを明確に述べた。
基本的に考えられるシナリオは 3 つあります。 市場の予想では金利はすでに3月か4月に低下し始めると予測されているが、商業銀行はこれが8月か9月までには起こらないと考えているが、経済協力開発機構は欧州の金利が低下し始めるのは8月か9月になると予測している。 2025 年の初め。
私個人としては、金利の急激な低下は信じていませんし、過去の出来事もこれを裏付けるものではありません。 ECBは必要な変化に対して反応が遅れる傾向がある。
金利の変動は為替レートに直接影響します。 この予測が確認され、米連邦準備制度理事会が早ければ2024年上半期にも利下げを開始するが、ECBが利下げを実施するのは2024年末か2025年初めになる場合、単純な経済論理に基づいてユーロは下落し始めるだろう。対米ドルで上昇。 これはひいては欧州連合最大の輸出国、特にドイツの経済に悪影響を与えるだろう。 エネルギー価格が高水準で安定したため、ドイツは昨年不況を記録し、これはエネルギーコストが生産コストの大部分を占める企業に直接影響を及ぼしていることに留意すべきである。
残念なことに、これは連鎖反応を引き起こします。 ドイツ経済の問題は、バルト三国も含むスカンジナビア諸国の経済に悪影響を及ぼします。 ドイツが経済指標を下方修正したのであれば、北欧諸国も同様に下方修正したと信じる理由がある。
スウェーデンとフィンランドの違いは主に為替レートによるものです。 ユーロに対するスウェーデン クローナの価値が大幅に下落したことで、スウェーデン経済の低迷が緩和され、スウェーデン企業の競争力が維持されました。 しかし、高金利は不動産市場に大きな影響を及ぼし、低迷が続いています。
スウェーデンクローナの為替レートの安さはスウェーデン経済に追い風を与えていますが、バルト三国からの輸出業者と供給業者は大きな問題に直面しています。ユーロの高い為替レートにより、スウェーデン人にとって当社の製品が高すぎるためです。 これはラトビアとエストニアの木造住宅建設業者が痛感していることだ。
フィンランドも同様の問題を抱えており、ユーロ圏の一員として為替レートに影響を与える可能性もありません。 住宅建設への民間投資は2023年に12％減少し、2024年にはさらなる減少が予測されている。
スウェーデンとフィンランドの両国では、投資と個人消費が減少している一方、家計貯蓄は増加している。 将来に対する不確実性は大きい。 労働市場の指標は引き続き良好で、失業率の急激な上昇は予想されていない。 賃金の伸びは今年も来年もインフレを上回ると予想されており、これは実質家計所得が中期的に増加することを意味する。 このことは、少なくとも数年以内には消費の増加が内需を押し上げ始め、経済が再び成長し始めるという希望を与えている。
現在の予測によると、バルト三国の中でラトビアの業績が最も良く、エストニアが最も悪い。 2024 年にはラトビアとリトアニア両国の経済成長率はほぼ 2% になると予測されています。 エストニア中央銀行 エストニア銀行 は12月に、エストニアの経済的幸福度は0.4％減少すると予測した。 適当に 膝 との試算もあるが、この予測は楽観的すぎる。
ラトビアとリトアニアは労働市場の発展に前向きだが、エストニアでは失業者の増加が予測されている。 リトアニアとラトビアでは失業率が6.3%から6.5%の間にとどまる一方、エストニアでは エストニア銀行 平均失業率は 2024 年に 9% に達すると予測しています。バルト三国でも同様の課題を抱えているため、ラトビアとリトアニアの現在の予測も楽観的すぎる可能性があります。 工業生産、輸出入、貿易売上高、観光業が減少し、建設業界も衰退した。 将来の業績は、当社の外部取引先の成功に大きく依存します。
通貨の高騰は新興企業セクターにも悪影響を及ぼしています。 資金調達はかつてほど簡単ではなくなり、多くのスタートアップ企業は規模を縮小せざるを得なくなりました。 欧州の他の地域と同様、製造業が最も大きな打撃を受けているが、人々が仕事を持っており、商品やサービスを購入できるため、サービス業は依然として比較的好調だ。
バルト三国はもう 1 つの側面、つまり人件費の動態を考慮する必要があります。 ユーロスタット データの影響により、人件費は生産性を上回るペースで増加しています。
これら 2 つの指標の比率は単位労働コストで示されます。 賃金の伸びが労働生産性を上回ると、単位労働コストが増加します。 バルト三国では、エストニアを除き、コロナウイルスのパンデミック以前からの単位労働コストの変化はプラスとなっている。 残念ながら、賃金の伸びが生産性を上回っている状況は、賃金の伸びが利益を「食いつぶす」ため、企業の利益が減少していることを意味します。
このような状況にある企業にとって考えられる解決策は比較的限られています。 経済的に考えると、人間を機械（ロボット）に置き換えるのが最も効率的ですが、これは人員削減を意味し、多額の資金が必要となります。 しかし、現状では金利が高くなっています。 合理化とは、自国の会社を閉鎖し、人件費の安い国に生産を移すことも意味します。 あるいは、企業は単純に支出と生産を削減し、これもまた人員削減を意味します。
これらすべての可能性は、ある時点で失業率の増加につながるでしょう。 解決策は、生産性を向上させ、付加価値ネットワークを引き上げることですが、追加の投資が必要となるため、金利の高い環境ではこれを行うのは非常に困難です。 過去に海外投資を行った伝統的なパートナーの業績も悪化すると、悪循環に陥ってしまいます。 さらに、誰かが生産性を向上させ始めるのを待っている、一夜にして、または自然に現れることのない、高度なスキルを備えた労働力も必要です。
しかし、今年後半には景気が回復し始めることを期待しています。 少なくともラトビアとリトアニアでは、EU復興基金とリトアニアの両方を活用した国家投資の急速な増加が期待されている。 レール・バルティカ プロジェクト。
著者は ビッグバンク チーフエコノミスト
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2024-02-12 04:54:19