ヘッジとしての金

おはようございます。昨日は 結果 ターゲットは、 実行された つい最近、ターゲットは「米国消費者の弱体化」説に新たな釘を打ち込んだ。 店 たまたまジャクソンホールにいます。ジェイ・パウエルも立ち寄ってみてはいかがでしょうか? メールでお問い合わせください: [email protected] そして 連絡先。

金によるヘッジ

金はヘッジとしてどの程度優れているのでしょうか? 正確には、金は何を、どのようにヘッジするのでしょうか?

過去 20 年ほどにわたり、金は株式ポートフォリオの他の典型的な分散ヘッジ手段である債券よりもはるかに優れたパフォーマンスを示してきました。

ただし、金は安定した収益源ではないことに注意してください。たとえば、1997年から2005年、2012年から2016年の痛みの年を見てください。非株式配分から安定性を望むなら、他のものを探してください。

しかし、株式ヘッジが安定した利益をもたらす必要はないかもしれません。必要なのは、株式のパフォーマンスがひどいときに特に優れたパフォーマンスを発揮することです。金は最近、その点で好調です。以下は、最近の 4 つの市場混乱における S&P 500、金、米国債、インフレ連動国債のトータルリターンです。

2018年末の大規模な金融危機、そして2022年のインフレ/金利暴落の際には、金は債券よりも優れたヘッジ手段だった。債券が優れていたのはドットコムバブルの崩壊の時だけであり、その時も金は上昇していた。リスク回避の局面では、金は非常に優れた資産である。

ただ一つ、腹立たしいことがある。2022年、市場の問題の大部分はインフレであり、金はまさにインフレから身を守るために最も重宝されているのに、それでも金は下落した（債券ほどではないが、それでも）。

これは重要な点です。昨日の ピース多くの読者は、金は特別な種類の通貨であり、無責任な政府の負債ではない価値の保存手段であると主張した。あるコメント投稿者は、「金の価格は上昇していない…」と書いた。[instead]「終わりのないインフレによる紙幣増刷のせいで、すべての法定通貨は金に対して価値が下がっている」と別の人は言った。「 [gold] ポンドとドルがM2インフレによって毎年価値が下がる一方で、自分の富を守るためです。」

これは正確ではありません。数十年にわたって、金はインフレに対してその価値を維持します。しかし、特定の年、あるいは数年にわたって、金はインフレや予想されるインフレとまったくうまく相関しません。これを理解するにはいくつかの方法があります。以下は、米国のM2マネーサプライの伸びと金価格の上昇です。

金価格は貨幣増加率の上下に大きく変動する。2020年、貨幣印刷機が動き始めたときに金価格は急騰したが、その後、印刷が続く間数年間は横ばいだった。

以下は、米国の消費者物価指数 (CPI) と金価格の前年比変化を示すグラフです。金価格の変化と比較しやすいように、異なる軸の値を使用して、消費者物価指数 (CPI) の小さな変化を拡大しています。

金の価格は明らかにインフレに反応しますが、その反応は非常に一貫性がありません。インフレ率が低いときには価格が大幅に上昇し、その逆もあります。長期的には、金はインフレに対して価値を蓄えるのに良い手段です。短期および中期的には、価値を蓄えるのにあまり役立たないことがよくあります。

それでも、私は金に興味を持ち始めています (ただし、2,500 ドルではそうではないかもしれません)。

金鉱夫

ここに恐ろしいグラフがあります:

これは、金価格と比較して金鉱山会社の多様なバスケットを保有する ETF です。2008 年頃から、金鉱山会社の商品に対するパフォーマンスは非常に悪くなっています。これはなぜでしょうか。これには 2 つの基本的な説明があるようです。1 つは長期的なもので、もう 1 つは短期的なものです。

鉱山会社を経営する人たちには固定観念がある。彼らは非常に楽観的で、次の大きなプロジェクトを始めることに常に熱心で、株主を豊かにすることの細かいことにはほとんど関心がないと考えられている。結局、彼らは地面に大きな穴をたくさん掘り、利益は少ないままになる。

ドナルド・スミス・アンド・カンパニーのジョン・ハートセル氏は、このステレオタイプはここ数十年でかなり真実味を帯びてきたと考えている。同氏は、2011年から2015年の間に、金採掘大手5社が、過剰に支払った合併やコスト超過のプロジェクトで800億ドルの減損を被ったと指摘する。投資家は、経営陣が以前のやり方を改めないと確信するまで、鉱業株を買おうとしない。投資家が求めているのは、鉱山の増設ではなく、フリーキャッシュフローである。

北米のシェールオイル産業はかつて、現在の金採掘業界と同様に資本破壊の評判があったが、状況は変わった。だから希望はある。そしてハーツェル氏は、規律ある資本管理を実証した企業の一つ、アグニコ・イーグルが金に対してかなり良い成績を収めたと指摘する。

ハーツェル氏は次のように書いている。「アグニコ・イーグルは、資本配分と業務遂行の優れた実績により、割高な評価で取引されている。しかし、業界全体としては、過去のサイクルでの失敗から学んだため、より合理的に資本を配分している。」

CIBCキャピタル・マーケッツのアニタ・ソニ氏によると、鉱山会社にとっての短期的な問題は、2020年から2022年にかけての運営コストのインフレが金価格のインフレを上回り、利益率が圧迫されたことだ。彼女はこの圧迫が和らぐかもしれないと期待しており、金価格が上昇したにもかかわらず、第1四半期と第2四半期の間に業界コストは減少したと考えている。

これは、例えば、 バリック 最近の業績は好調だ。しかし、業界が投資家の信頼を取り戻すには、利益率の拡大が1～2四半期以上続く必要があるだろう。

給与報告書の修正

昨日、労働統計局は2023年4月から2024年3月までの雇用数を81万8000人下方修正しました。私たちが特に注目したのは、専門・ビジネスサービス部門の大幅な下方修正で、35万8000人、つまり全体の修正数の44パーセントを占めました。コンサルティング会社が人員削減を行っていることは知っていましたが、そこまでとは思いませんでした。

キャピタル・エコノミクスのスティーブン・ブラウンは、次のように説明しています。BLS が毎年数字を改訂する理由は、月次結果に企業調査が使われているため、新規企業の設立や旧企業の解散による雇用の変化が捉えられないからです。月次発表でそれを補うために、BLS は「出生死亡モデル」と呼ばれるものを使用して推定値を作成し、1 年後に失業保険申請情報で検証します。スティーブンより:

専門サービス業は総雇用者数のわずか15％を占めるにすぎないが、労働統計局は、3月までの1年間に新規設立された企業における雇用創出の25％程度を専門サービス業が占めていると推定した。このため、出生死亡モデルが雇用増加を過大評価していた場合、大幅な下方修正の余地が残されている。

BLSは、専門サービスが期待以上の成果を上げると信じるに足る理由があった。2012年から2022年の間に、専門サービスに従事する人の数は、新規企業の設立もあって、建設業と運輸業に次いで33％増加した。しかし、このモデルは明らかに楽観的すぎた。

金利が高いために、ホワイトカラーの専門家が新しい会社を設立するのを何らかの形で妨げているのでしょうか? それとも、何か他のことが起こっているのでしょうか?

（ライター）

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