世界最大プライベートエクイティファンド0.4％損失・37億ドル買戻爆弾…役員社財まで動員
AI發ソフトウェア崩壊・JPモーガンローン締め重ね…国内延期金・控除会も触覚
ブラックストーンBCRED、3年ぶりに初損失…プライベートローン市場の亀裂が始まった
画像拡大を見るブラックストーン（Blackstone Inc.）の代表プライベートローンファンドが3年以上維持してきた黒字行進を先月締め切った。写真=ヨンハップニュース
過去数年間、「鉄擁城」で通じていたグローバルプライベートローン市場に亀裂音が大きくなっている。その真ん中に世界最大のプライベートエクイティファンドが立っている。
ブルームバーグとファイナンシャルタイムズ（ＦＴ）の２０日（現地時間）報道によると、ブラックストーン（Ｂｌａｃｋｓｔｏｎｅ Ｉｎｃ．）の代表プライベートエクイティファンド「ＢＣＲＥＤ」は、２月の設定以来初めて長期黒字記録が壊れた。
単純な数字は1つの話ではありません。 １兆８０００億ドル（約２７１０兆ウォン）の市場全体に落ちた構造的危機の序幕という見方が、ウォール街の内外で力を得ている。
37億ドルの買い戻し要求に私財まで打ち明けた
純資産８３０億ドル（約１２５兆ウォン）で世界最大のプライベートエクイティファンドであるＢＣＲＥＤは２月１カ月間０．４％の損失を出した。 2022年9月以降初めて味わった月間マイナスだ。ファンドが２０２５年の１年間で８％の成果を出したのと比べると、今年１～２月の累積利回りが事実上０％で急制動がかかったわけだ。
ブラックストーンは、財務アドバイザーに送った書簡で損失の背景として二つを指摘した。
公開・プライベート市場全般のクレジットスプレッド（信用リスク補償金利）拡大、そしてソフトウェア企業メダリア（Medallia Inc.）など一部投資種目の評価損失だ。
メダリアはプライベートエクイティ運用会社トマ・ブラボ（Thoma Bravo）が保有する顧客サービスソフトウェア企業で、ブラックストンは2月に同社に提供した融資の帳簿価額を額面の78セント水準に下げた。運用会社ごとに同じ融資に異なる価格を付けており、業界全般の評価透明性論議で広がっている。
損失よりも目を引く主題は買戻し対応方式だった。今四半期BCREDに入ってきた買戻し要請規模は約37億ドル(約5兆5700億ウォン)、ファンド純資産の8%水準で史上最大を記録した。
ブラックストーンは、既存に設定された純資産比5％の四半期の買戻し限度を上向きにする一方、会社資金4億ドル（約6000億ウォン）と20人余りの上級役員が社材を保有する買戻し要請に応じた。
大型資産運用会社が役員個人資金まで動員して買い戻しを防いだのは異例の措置で、それ自体が市場がどれだけ鋭い緊張状態にあるかを示す場面という分析が出ている。
ＢＬＡＣＫＳＴＯＮ側は「ＢＣＲＥＤは設定以後、クラスＩ株式基準換算総収益率９．５％を記録し、レバレッジ融資市場を３６０ｂｐ（１ｂｐ＝０．０１％ポイント）上回る成果を出した」とし、２月の損失にもレバレッジ融資市場より０．４ポイントポイント上がった。
AIショックが引いたトリガー、JPモーガンが割れた蛇口
BCREDの損失は決して孤立したでき事ではない。 1兆8000億ドルのプライベートエクイティ市場全般で、同様の亀裂が同時束に飛び出している。
ブラックロック(BlackRock Inc.)のHPS企業ローンファンド(HLEND)は投資家が12億ドル(約1兆8000億ウォン)買戻しを要求すると5%限度を満たして買い戻しを防ぎ、ブルー・アウル(Blue Owl Capital)は16億ドル(約2兆4000億ウォン)。
クリフウォーター（Cliffwater LLC）とモーガン・スタンレーも自社ファンドの買い戻しを制限し、業界前方に警報がついた状況だ。
この事態の引き金を引いたのは人工知能（AI）だ。オープンAIとアンスロピックのようなAI企業の相次ぐモデルアップデートが、既存のソフトウェア企業の事業モデル自体を振ることができるという懸念が広がり、プライベートローン市場の核心車主であるソフトウェア企業の価値に疑問が提起された。
国際決済銀行（BIS）所属選任エコノミスト・セバスティアン・ドール（Sebastian Doer）は「AIが伝統的なサービス型ソフトウェア（SaaS）事業モデルを乱すことができるという懸念が、ソフトウェア企業の株価を昨年10月から今年2月まで約30％引き下げた」と明らかにした。
ここにJPモーガンチェイス(JPMorgan Chase & Co.)が蛇口をロックした。 JPモーガンは、プライベートローンファンドが担保として提供したソフトウェア企業ローン資産の価値を下げ、当該ファンドに対するローンを制限し始めた。
プライベート・ローン業界で「バック・レバレッジ（back-leverage）」と呼ばれるこの構造は、ファンドが保有融資債権を担保に銀行から再資金を借りて収益率を高める方式だが、担保価値が低くなれば借りることができるお金も減る。
ウォール街では、米国最大の銀行であるJPモーガンが先制的に手綱を締めつつ、他の銀行の追加参加にかかわらず気になっている。
フィッチ・レーティングズ（Fitch Ratings）によると、米国のプライベート・エクイティ債権率は9.2％で史上最高値に上がった。公開シンジケートロン市場の不導率４．５％を２倍以上上回る水準だ。
国民年金も足浸した市場…韓国に残った課題
この事態は韓国にも他人の仕事ではない。国内延期金と控除会はすでに数年前からグローバルプライベートエクイティファンドにポートフォリオの１桁後半水準まで比重を置いており、北米運用会社ファンドに相当な資金を出資したことが分かった。
国民年金公団も海外代替投資の比重を着実に増やす過程で私募ローン関連商品に一定部分を投資してきたと伝えられる。
業界の運用会社代表は「先進国市場で飽和兆しが現れ、海外運用会社がアジア、特に韓国までセールス範囲を拡大している」とし、「過去に海外不動産オフィス投資がそうだったように高い収益率だけを見て接近すればむしろリスクが大きくなる可能性がある」と指摘した。
アポロ・グローバル・マネジメント（Apollo Global Management）のマーク・ロワン（Marc Rowan）最高経営者（CEO）は最近、公開発言で「プライベート・マーケットに大規模な再編がかかり、短期に終わらない」と警告した。
一方、ヘッジアイ（Hedgeye）の金融アナリストのジョシュ・スタイナー（Josh Steiner）は、「プライベート・ローンに大きな問題があるのは事実だが、今の銀行は2008年よりはるかによく資本化されており、システム全体の危機に広がる可能性は低い」と線を引いた。
パシフィック・インベストメント・マネジメント（PIMCO・ピムコ）のクリスチャン・ストラク（Christian Stracke）代表は最近、ポッドキャストで「プライベートエクイティ市場が長年の攻撃的融資と緩んだ審査基準に対する「清算」の局面に入っている」と診断した。
２０２１年１月に設定されたＢＣＲＥＤが５年余りで初めて迎えた月間損失は、それ自体一つのマイルストーンだ。
「高収益・低リスク」という神話を背負って急速に小柄を呼んできた私募ローン市場が、AI衝撃と流動性構造の根本的限界の前でどれほど堅固な耐性を備えているかを見極める初の本格試験台がただ開かれている。
ジンヒョングングローバルエコノミックジャーナリストjinwook@g-enews.com
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