バンク・オブ・アメリカによる米国株の公正価値。 評価鑑定家向けの内容

は米国株式市場の公正価値の推定値を作成し、その推定値に含まれる基本的なインプットも示しています。 今日はこの銀行のアナリストチームがどのように考えているかを見てみましょう。 まさに評価鑑定家向けの内容です。

次の表は、記載されている今年のシナリオで、BofA が SPX 指数の利益を 1 株あたり 202 ドルと計算していることを示しています (つまり、顕著な利益不況)。 そして来年は1株あたり215ドルとなる。 比較のために、彼は今年は 224 だと見ています ドル 1株当たり（およそ前年比停滞）、2024年は247 ドル。 BofA で使用されるロジックは単純です。ファンダメンタルズから導出された「公正な」PER を 2024 年の推定利益に適用するというものです。

出典: ツイッター

1. リスクフリー 料金: リスクがないという事実を踏まえ、実際の価値から公正なPE銀行が推定 料金 名目レベルでは4%に達しますが、 インフレーション は2%です。 すごく現実的 料金 それらは2%に達し、これは経済の実質成長に相当します。 私はそのような見方を非難するつもりはありませんが、それは米国経済の潜在力の見積もりに固執しており、収益は成長に匹敵する可能性があるというものです。

2. リスクプレミアム：リスクのない人だけが公正なPEに参入するわけではない 料金、ただし、必要な株式収益率はこれらの金利とリスクプレミアムによって決まります。 そして、ここで BofA は、歴史的経験と現在の状況を考慮すると、非常に低い数値で運営されています。 BofAによると、米国市場のリスクプレミアムは3.5％。 これは、（私がこれまでに見た研究の中で）歴史的価値の中で最低レベルのどこかにあります。

おそらくBofAは逆PEからリスクフリーリターンを差し引いて過去のリスクプレミアムを推定しているのでしょう。 しかし、多くの人の主張にもかかわらず、その結果は市場リスクプレミアムではなく、G の予想成長と POR 配当性向が混合されたプレミアムです。 これについては後でさらに説明しますが、今のところは、このトピックを扱った研究に基づいて、私が 5.5% のリスクプレミアムを考慮して取り組んでいることだけを指摘しておきます。 そして、実際の資本コスト/必要な収益は 5.5% (BofA の数字はプレミアム 3.5%、実質金利 2%) ではなく、7.5% になります。 名目9.5％。

3. 公正なPE: 表の最後で、BofA は私には理解するのが難しい計算を行っています。PE は 1 を実質資本コストで割ったものとして計算されます。 同様の考察はかつてゴードン氏によって助けられ、株式の価値は次のものに等しいことを示しました: 現在の配当 D を必要な収益 R で割った値から配当成長率 G を引いたもの。

BofA からの PE 計算では、D (それぞれ利益と配当の POR 比率) と G が欠落しています。 たとえば、市場に上場している企業が利益の 40% を配当として支払った場合、分子の値は 1 ではなく 0.4 になります。 そして、分母は R ではなく、R – G になります。また、PE の結果は 18.2 ではなく、11.3 になります。 次に、リスクプレミアムを置き換えて、「私の」3.5% ではなく 5.5% を計算すると、導き出される公正な PER は 7.2 になります。

4. どのように組み立てますか? ポイント2で書いたように、BofAは市場リスクプレミアムを逆PERとリスクフリーレートの差として計算します。 ただし、前述の G および POR (過去の値) もこの数値に暗黙的に反映されています。 銀行はこの数値を市場のリスクプレミアムと呼んでいますが、G と POR も反映していることを承知して PE の計算に使用しているのではないかと思いました。 したがって、PE は必要なリターン「のみ」から光学的に計算しますが、そのバージョンの資本コストには必要な変数がすべて含まれているため、実際にはすべての変数から計算されます。 しかし、式の構築により、それが単なる近似値になってしまうのではないかと心配しています。 そしてもちろん、命名法は適合しません。

5.合計金額： 銀行が利益をどのように見積もるか、銀行が公正 PER を計算するためにどのように見積もるか、そしてそれをどのように扱うかにより、年末の SPX 指数の公正価値は 3911 ポイントであることがわかります。 明らかに、これは顕著な収益不況を伴うシナリオであり、収益は来年になっても2022年の水準に達しないだろう。 ただし、このようなシナリオで使用される 18 歳以上の PE は、私の直感や不況時の開発の歴史的経験と一致しません。 次に、銀行から与えられたリスク プレミアムが単なるリスク プレミアムであると仮定し、他の必要な変数 (G と POR) を追加すると、PER (したがってインデックスの値) が大幅に低くなります。

冒頭で警告したように、上記の内容は株式市場の評価、あるいは BofA で選択されたアプローチについてのより詳細な説明に興味がある人向けです。

*脚注として、BofA のリスク プレミアムと収益/配当成長率を使用しない場合、または 5.5% のプレミアムと 2% の予想配当成長率を使用した場合、BofA の結果としての PER が得られることを示します。 ただし、どちらの場合でも、企業が利益のすべてを配当として支払う (100% POR) という事実を当てにする必要があります。 歴史的には、代替計算で使用される 40% でも十分です。