トランプ氏とウォール街の来るべき衝突

おはよう。フランス国債の利回りは、 同じ ギリシャのように。中国のものは 下に 日本の。上が下、黒が白、そしてアンヘッジドが1週間離れて戻ってきて、すべてを説明できる範囲で説明します。私たちの素晴らしい新しい世界についてのご意見を [email protected] までメールでお送りください。

新しいプラザ協定

ドナルド・トランプ大統領の通商政策について楽観論者らは、高関税の賦課が複数の動きを伴うゲームの序盤の賭けであるとみている。

最も単純なゲームでは、関税の引き上げにより交渉が開始され、相互の関税引き下げにつながります。これは、最近国家経済会議の議長に任命されたケビン・ハセット氏が、次のように述べたビジョンです。 インタビュー ヘッジなしで。他の人はもっと見る 野心的な このゲームは世界貿易と資本の流れの再構成で最高潮に達します。財務長官予定のスコット・ベッセント氏は、 インタビュー FT紙のインタビューで、同氏の強みは「複雑なシステムがどのように加速したり崩壊したりするのかを理解している」ことだと述べ、「私たちは国際貿易と国際関係の再編の真っ只中におり、私もその一員になりたい」と語った。

より大きなゲームはどのようなものであり、市場にどのような影響を与える可能性があるのでしょうか?もしベッセント氏の「再注文」が行われれば、市場は衝撃に見舞われる可能性があると私は考えている。

私の同僚のアラン・ビーティーは最近、 場合 トランプ大統領の経済政策から一貫した経済政策を読み取ることは不可能である。

どのようにして [tariffs] 使用される可能性があるか、何の目的で、または他のどのような経済的および金融ツールが使用される可能性があるか、または誰が使用するか [Trump] いつでも聞いてくれるでしょう。今週は、トランプ政権のすべてを解明したと考えている人たちへの警告だ。そうではありません。

私もこれに同意します。それはトランプ大統領の1期目に見られたものと一致している。トランプ1世が税制政策で行った有意義な変更とは対照的に、政権の通商政策はばらつきがあり、主に世界関係と米国の経常赤字を据え置いた表面上の貿易ルート変更に終わった。そうは言っても、トランプ2世チームは異なる性格を持っている可能性があり、ベッセント氏は何か大きなことに挑戦するのに十分な資本をホワイトハウスに蓄積する可能性がある。

その何かについての一つのビジョンは、 明確な 経済学者のシャヒン・ヴァレ氏がFTに寄稿した。同氏は、関税によって米国との貿易黒字を出している国々が「新たなプラザ合意」に引き込まれると見ている。

アメリカの関税引き下げと引き換えに、協調的かつ段階的なドル安という形での国際的な大取引である。これは中国にさらなる通貨柔軟性の受け入れを強いるだけでなく、他国が内需を拡大することで世界的なリバランスにもっと有意義に貢献することにもつながるだろう。

その見返りとして、米国は関税削減とある程度の財政健全化に取り組むことになる。これによりドルが安定し、世界経済のリバランスが促進され、世界の投資と貯蓄のより良い配分が促進されるだろう。

これを読んだときの私の疑問は、ドルは過大評価されているのかということでした。私はこれをヴァレに話しましたが、彼はそうではないと同意しました。しかし、関税の賦課がそれを可能にするだろう。

ヴァレ氏は、大取引への準備段階には 3 つの段階があると考えている。現在のハネムーン段階は、今後の減税に対する楽観的な見方と、どのような関税が課せられ、それが何を意味するのかが不明確であることが特徴です。第 2 段階は不快なものです。関税が現実のものとなり、センチメントが圧迫され、ドルが上昇します。ヨーロッパ、カナダ、メキシコの対抗措置が打撃となる。人民元安。ドルが上昇し、世界的な金融情勢が逼迫する。多くの新興市場が苦境に陥る。 「この段階は苦痛でなければなりません」とヴァレ氏は言う。 「トランプはそれを嫌う必要がある。」減税と金融緩和政策（おそらく新FRB議長か影のFRB議長によって実現される）は、痛みを軽減するのにあまり効果がない。

新政権発足からおそらく18カ月が経ち、世界的な不快感から世界が交渉のテーブルに着き、ドル安となり米国が主に財政赤字削減によって支出を削減し、世界の他の国々、特に中国、ドイツが合意を求めている。 、そして日本はより多くの支出を行っています。

明らかな反論が 2 つあります。 1985年のプラザ合意後の数十年間、日本経済の長いデフレの冬が続いた後、なぜ中国はそのような協定を結ぶのだろうか？ヴァレ氏はこれを致命的とは考えていない。

現在の中国人は、日本が好景気に沸き、協定によって日本の不動産バブルが崩壊した90年代半ばの日本人と同じ立場にはいない。中国人はすでにデフレに陥っており、内需に向けたリバランスが必要だ。なぜ中国人がそれに抵抗するのか、そして人民元の上昇がデフレの力を増大させる理由がわかります。しかし、もし [the bargain] 国内不均衡への対処、社会セーフティネットの強化、消費拡大を強いられるが、合意が必ずしも中国に深刻なデフレショックをもたらすとは思わない

北京を拠点とする経済学者マイケル・ペティス氏も、世界的な不均衡は構造的な解決が必要な問題だと考えているが、「赤字国がほとんどのカードを持っている」と考えている。関税を課して赤字を削減しても、黒字国ができることはほとんどない。

もう1つの反対意見は、米国にとって貿易赤字を削減することは消費（公的、民間、あるいはその両方）を削減することを意味し、米国にはそうする意志が欠けているというものだ。政府支出の無駄をなくすだけで調整できるという考えは当然である。 ファンタジー。少なくとも、政治的に人気のあるサービスの削減は必要だろう。世帯も調整する必要があるだろう。

ペティス氏は、これをゼロサムで見るべきではないと警告する。 「我々は赤字国の消費が落ち込むことを望んでいない、消費が減少することを望んでいる」 共有 GDPの減少は避けられませんが、私たちは生産の増加を望んでいます。」

合意への抵抗を克服できると仮定すると、新たなプラザ合意は米国資産にとって何を意味するのでしょうか?ヴァリーの第 2 段階、つまり痛みの段階で何が起こるかを予測するのは困難です。関税はコストインフレを引き起こし企業利益を減少させる可能性があり、ドル高は海外で得られる収益の価値を減少させ、世界的な需要に影響を与え、国内生産者は生産増加に苦戦する可能性がある。しかし、これらすべては、世界的な金融ストレスが生み出す安全への逃避ほど重要ではなく、それが米国債と米国株の両方を支えることになるかもしれない。激動の時代にあっても、米国は引き続き非常に魅力的である。

しかし、世界的な合意に伴う世界的なリバランスは米国の資産にとって悪影響となるだろう。その理由は、いかなる協定でも削減を目指す米国の貿易赤字は、帳簿の裏側では海外から米国への巨額の資本流入に相当するからだ。これらの流れは、大金融危機以来、世界の他の国々と比較して米国のリスク資産の異常なパフォーマンスと評価を説明するのに役立ちます。別の言い方をすれば、現在の世界体制は海外に過剰な貯蓄を生み出し、それがオープンで深い米国の資本市場に流れ込み、価格を上昇させている。合意の要点は、こうした過剰な節約を生み出す不均衡を解消することだろう。新しいプラザ合意は実体経済に利益をもたらす一方で、ウォール街に打撃を与える可能性が非常に高い。

トランプ政権がこのトレードオフにどのように対応するかを言うのは難しい。 「本当の問題は、誰が政策を推進するのかということだ。米国経済を復活させたいと考えているのはウォール街なのか、それとも政権の人々なのか？」ペティスは尋ねます。敵対的な市場に直面して、トランプ大統領は構造改革から後退し、表面的な二国間関税に固執し、他の政策分野に注力する可能性がある。あるいは、完全なポピュリズムモードで、フランクリン・ルーズベルトのようにウォール街の敵意を受け入れるかもしれない。どちらの可能性が高いかわかりません。

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