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2024-07-26 17:14:02
ドナルド・トランプ前米大統領が2025年にホワイトハウスに復帰した場合、ほとんどの賭け市場では依然として60％以上のオッズとなっているが、トランプ氏自身と彼の副大統領候補であるJD・ヴァンス上院議員が切望するドル安は実現するだろうか？もちろん、彼らの見解は、アメリカの製造業をかつての栄光に戻すために何かをしなければならないというもので、この目標を達成する最善の方法は高関税を課しドルを切り下げることだと考えている。
ヴァンス氏は、ネバー・トランプ派からフォーエバー・トランプ派へと歩みを進める中で、今日のドル高は米国の労働力の競争力を弱めていると繰り返し主張してきた。この主張は、退屈な経済論というよりスポーツ談義のように聞こえるため、マスコミにとっては魅力的であり、評論家の反応は主に、米国大統領が世界の為替市場に対していかに影響力がないかということに集中している。確かに、大統領や財務長官がドル高やドル安を訴えて失敗してきた長い歴史がある。さらに、トランプ流の減税や関税の脅威は、実際には金利を押し上げ、ドル高をもたらすだろうと予測する者も多かった。
しかし、主流メディアが提案するMAGA政策の出発点であるトランプ氏の考え方の欠陥を指摘しようと躍起になるあまり、ある点が十分に注目されていない。今夏、ヨーロッパやアジアをはしゃいでいるアメリカ人観光客がよく知っているように、ドルは確かに現在非常に強い。これは、さまざまな通貨の購買力を考慮に入れたドル指標を見ると特に当てはまる。アメリカの主要貿易相手国の相対的インフレ率を調整した「実質ドル為替レート」の幅広い指標は、ドルが通常の歴史的水準をはるかに上回っていることを示している。
為替レートは説明が難しいことで有名で、予測するのはなおさら難しいが、幅広い通貨ペアと歴史的状況に共通する経験的規則性として、実質為替レートが基準から大きく外れると、平均にいくらか収束する傾向があることが挙げられます。そのペースは必ずしも速くはなく、実質為替レートの過大評価が半分に減るには一般的に約 3 年かかりますが、それでもデータでははっきりとわかります。また、実際の調整は必ずしも為替レート自体を通じて行われる必要はなく、米国の貿易相手国におけるインフレ率の上昇が原因となる場合もあります。
これは、ドルが強すぎるという主張にはある程度の真実があることを意味する。さらに、トランプ氏は何もしなくてもドルで幸運に恵まれる可能性が高いことを示唆している。カマラ・ハリス氏が大統領選に勝った場合も同じことが言えるだろう。
依然として世界第4位の経済大国である日本のケースは、この力学を示す、極端ではあるものの好例だ。過去3年間で、円はドルに対しておよそ3分の1の価値を失ったが、米国の累積インフレ率ははるかに高かった。かつては世界で最も旅行費の高い先進国の一つだった日本は、今では最も安い国の一つだ。中国人民元も下落している。
円や人民元などの通貨を再び押し上げる力は何か。まず、米国は金利サイクルの異なる段階にある。米国の長期金利はパンデミック前の水準をはるかに上回る見込みだが、短期金利は低下すると予想され、日本の金利は上昇する見込みだ。さらに、ほとんどの商品を輸入しなければならない日本では円安が価格上昇圧力となっているが、低コスト輸入品の氾濫は米国のインフレ抑制に役立っている。
ドルの実質価値が下落する正確な時期を予測するのは愚かな行為だ。トランプ氏が自身のウェブサイト「Truth Social」で何を言おうと、ドルは下落する前にさらに上昇する可能性は十分にある。残念ながら、ドルが早急に弱体化したとしても、第2次トランプ政権が関税政策を推し進めるのを阻止できる可能性は低い。
トランプ政権が、関税導入（それだけでも十分悪い）を超えて、例えばドルを人為的に弱く保つために強引な資本規制をしたり、無能な連邦準備制度理事会議長を任命したりといった、外国為替市場への介入を試みないことを願う人もいるだろう。トランプ氏はドル高のコストについては正しいかもしれないが、彼らが提案している治療法のほとんどは病気よりも悪い。
著者は国際通貨基金の元チーフエコノミスト。©Project Syndicate, 2024
初版: 2024 年 7 月 26 日 | 午後10時44分 は
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