デビッド・アインホーン氏はペロトンの1株当たりの価値が31ドルになる可能性があると考えている

グリーンライト・キャピタルのデビッド・アインホーン氏はこう考える。 ペロトン 同社がコストを削減すれば、1株当たり31.50ドルまで取引される可能性がある。 倍増するかもしれない 現在の調整済みEBITDA予測をCNBCが把握した。

これは金曜日正午の時点で6.20ドル付近で取引されていた同社株価の約5倍である。

ピッチデッキで アインホルンが発表 CNBCが入手したプレゼンテーションのコピーによると、水曜日に開催されたロビンフッド投資家会議で、アインホーン氏はペロトンの自転車を漕ぎながら、同社の長年にわたる多くの失敗と、事業を立て直すために必要な広い滑走路について説明した。

アインホーン氏は、比較対象企業のベンチマーク調査に基づくと、現在の予想の約2倍となる4億5000万ドルのEBITDAを生み出すことができれば、ペロトンは1株当たり7.50ドルから31.50ドルの間で取引される可能性があると述べた。

特に、Greenlight の分析では、「新規顧客からのサブスクリプション収入の増加や、価格の値上げ、あるいは、 成長する中古自転車市場 そして国際的な拡大も可能です」とアインホーン氏は語った。

「破産に直面すると変化を強いられる可能性がある」と同氏はピッチで語った。 「ペロトンは適切な規模に成長し始めており、キャッシュバーンは止まりました。 借金を借り換えた 満期を押し出すため。そして、月額 44 ドルを支払う忠実な顧客ベースがあり、価値のあるサブスクリプション ビジネスです。」

アインホーン氏は、あたかもワークアウトのクラスを教えるインストラクターであるかのようにプレゼンテーションを構成し、時折会場の投資家たちに大声で叫んだ。資料の最初のページには「15 分間の「ストック ピッチ ライド」」というタイトルがあり、ペロトンのバイクに乗っているアインホーンの画像が表示されています。

アインホーン氏はピッチの冒頭で、ペロトンのインストラクターが授業の参加者に呼びかけるのと同じように、多くの投資家やスポンサーに呼びかけて「大声で叫ぶことから始めましょう」と述べた。

デッキの各ページには、投資家ビル・アックマンやロビン・フッドのCEOリチャード・ビューリーなど、他のライダーと思われる選手のリーダーボードがアインホーンのスピード、ケイデンス、抵抗とともに表示されており、ユーザーがペロトンの自転車クラスを受けているときに見ているものを模倣している。

グリーンライトとペロトンはCNBCへのコメントを拒否した。

6月30日時点で同社に680万ドルの株式を保有していたグリーンライトは、ペロトンのコスト構造を分析するベンチマーク調査を実施した。同社は、ペロトンを 3 組の同業他社と比較しました。 プラネットフィットネス、消費者向けサブスクリプション企業のような 噛み応えのある、および次のような消費者向けオンライン サブスクリプション ビジネス スポティファイ そして Netflix。

この調査では、ペロトンがキャッシュバーンを抑制するためにすでにコストを削減しているにもかかわらず、「同業他社の中央値4億600万ドルに対して、調整後EBITDAは基本的にゼロ」となっていることが判明したとアインホーン氏はピッチで述べた。

「同業他社では、粗利の3分の1以上がEBITDAに流れている。問題の一部は、ペロトンが研究開発に多額の費用を費やしすぎていることだ」とアインホーン氏は述べた。 「一例として、ペロトンは従来の約 2 倍の研究開発を費やしています。 アディダス ドル換算で…を費やします。そして、アディダスはペロトンの 8 倍の売上高と桁違いに多くの製品ラインを持っています。」

ペロトンの株式ベースの報酬費用は2024年度に3億500万ドル アインホーン氏によると、同社は同業他社の中央値の2倍であり、それぞれ30倍と140倍のSpotifyやNetflixのようなはるかに大きな企業に匹敵するという。

論文の中心となるのはペロトンの利益率の高いサブスクリプション事業で、2024年度の売上高は17億1000万ドル、粗利益率は約68％だった。ペロトンが大幅なコスト削減を実現できれば、より多くの自転車やトレッドミルを販売したり、加入者ベースを拡大したりすることなく、はるかに多くのフリーキャッシュフローとEBITDAを生み出すことができるだろう。

今年初めにペロトンが発表した スタッフの15%を解雇する予定、小売ショールームを閉鎖し、国際販売計画を調整するなど、コスト削減の取り組みを行っています。これらの削減により、2025年度末までに年間ランニングコストが2億ドル以上削減される可能性があると同社は予想している。

8月にペロトンは、調整後EBITDAが次の範囲で計上できると予想していると述べた。 2億ドルと2億5000万ドル しかし、アインホーン氏は、同社のコスト構造がベンチマークに沿ったものになれば、「現在のサブスクリプション収入ベースからのEBITDAは4億～5億ドルになるはずだ」と述べた。

同氏によると、この範囲のEBITDAを生み出す企業はその9倍から32倍で取引される傾向があり、EBITDAが4億5000万ドルに達した場合、ペロトンの株価は下限で7.50ドル、上限で31.50ドルになる可能性があることを示唆しているという。

アインホーン氏は、そこに到達するには新しい経営陣が必要だと述べた。ペロトンの暫定共同最高経営責任者（CEO）カレン・ブーン氏は8月、木曜日に予定されている次回の決算報告までに新しいトップが就任すると信じていると述べた。

「私たちの論文の良いところは、これが正しいアプローチであるとペロトンに説得する必要がないことだ」とアインホーン氏は語った。 「ペロトンの暫定共同CEOたちは、定期的で利益率の高いサブスクリプション収入源ビジネスについて同じ話をしている。初期のコスト削減計画も実行しており、新CEOにはまだ十分な余地が残されている。」

同氏によると、同社は消費者やフィットネス関連の出版物の間でトップレビューを獲得し続けており、非常に忠実な顧客ベースを持っているという。同氏は、フィットネス愛好家がジムに戻ってきているとはいえ、自宅でのトレーニングは根強いと付け加えた。

「自宅で快適にトレーニングすることは流行ではありません」とアインホーン氏は言う。 「そして、より健康的なライフスタイルへの傾向はすべて、時間の経過とともに根本的な加入者の増加を促進するはずです。」