オーストラリア準備銀行（RBA）は今週、ここ数十年で最も急激な引き締めサイクルを経て、最近の利下げを一時停止した。現在、インフレは依然として頑強で労働市場は軟化しているが、家計は驚くほど回復していることが判明し、経済は奇妙な状況に陥っている。 これは、経済が金融政策に対してそれほど敏感になっていないことを意味するのでしょうか、それとも金利変更に時間がかかり、より不確実な影響が生じるようになったということなのでしょうか？
RBAは、2022年から2023年にかけてキャッシュレートを4.25％ポイント引き上げ、史上最大の引き締めサイクルを実施した。当時、それに応じて家計が支出を控えると予想するのは合理的であるように思われた。結局のところ、オーストラリア人は世界で最も負債のある世帯の一つであり、圧倒的に変動金利の住宅ローンで借りています。これは、利上げは通常、必要な住宅ローンの支払いとキャッシュフローにすぐに反映されることを意味します。従来の通念では、住宅ローンコストの高騰は家計支出を大幅に圧迫すると考えられている。
しかし、家計支出はほとんどひるまない。消費はわずかに減速したが、懸念されていた「住宅ローンの崖」は到来しなかった。 月に約1,000ドルという高額な住宅ローン返済に直面している借り手でも、支出習慣はほぼ維持されている。
Matt Elias (e61 およびシカゴ大学)、Christian Gillizer (シドニー大学)、Greg Kaplan (e61 およびシカゴ大学)、Nalini Prasad (ニューサウスウェールズ大学) との最近の e61 ワーキングペーパーでは、サードパーティのデータプロバイダーから収集され、同意され、匿名化された銀行取引データを集計して使用し、変動金利ローンの借り手 (金利上昇に伴って返済額が跳ね上がった) と固定金利ローンの借り手を比較しています。 （返済額は変わらなかった）。この比較は、住宅ローン返済額の増加が支出に与える影響を分離することを目的としています。
必要な返済額が急激に増加したにもかかわらず、変動金利の借り手は固定ローンの借り手と同じくらいの金額を支出していることがわかりました。 18 か月間で住宅ローンの支払額は平均約 14,000 ドル増加しましたが、月々の支出はほとんど変わりませんでした。
返済額増加分の約 70 パーセントは相殺口座と再引き出し口座に保有されている貯蓄から賄われ、残りのほとんどは他の資金から調達されました。言い換えれば、家計は消費を削減するのではなく、パンデミック中に築き上げたバッファーに浸ったのである。これらの貯蓄がショックを吸収し、金利が高くなったにもかかわらず、多くの世帯が生活を維持することができました。
なぜバッファがこれほど大きかったのでしょうか?オーストラリアの住宅ローン市場は異常に柔軟です。 相殺口座と再引き出し口座を使用すると、借り手はローンを前払いし、後でほとんどペナルティなしで余分な資金を引き出すことができます。つまり、住宅ローンを高利回りの非課税の流動性貯蓄口座に変えることができます。パンデミック中、支出の選択肢が限られ、不確実性が高まり、政府の支援が手厚い中、家計は記録的な貯蓄をこれらの口座に注ぎ込んだ。
パンデミックのピーク時、家計部門は計画的かつ超過した住宅ローンの支払いを通じて可処分所得の5％近くを節約した。金利が上昇すると、その「雨の日」の貯蓄は既成のクッションになった。借り手は支出を削減することなく、追加の返済額を削減したり、残高を取り崩してコストの上昇に対応したりすることができる。
これらのパターンは、金融政策が金融政策を通じてどのように機能するかについての標準モデルに疑問を投げかけます。 借り手のキャッシュフローチャネル。従来、特に変動金利の住宅ローンが主流となっている経済では、金利の上昇によりキャッシュフローが圧迫され、需要が減退します。しかし、オーストラリアの経験によれば、住宅ローンの柔軟性と多額の貯蓄バッファーが機能している場合、金融政策の伝達は弱まり、遅くなる可能性がある。
家計調査データによると、利上げサイクル中に流動性が制約されていたのは変動金利の借り手のうちわずか約7％だった。貯蓄が潤沢だったこともあり、RBAの引き締めに効果が出るまでには時間がかかった。
金利は 2025 年まで低下するため、オーストラリアの住宅ローン市場のいくつかの重要な特徴は、意図した住宅ローンの影響を再び和らげる可能性があります。 増加する 消費支出。変動金利の借り手の利払いは減ったものの、多くは予定返済額を自動的に引き下げていない。オーストラリアのほとんどの銀行は、顧客に電話して分割払いの減額をリクエストするよう求めていますが、銀行レベルの証拠によると、 10パーセント の借り手は、2025 年の金利引き下げ中に金利引き下げを実行しました。代わりに、彼らは、 バッファの再構築 ローンをより早く返済することで。つまり、利下げが直ちに支出を押し上げる効果は教科書のモデルが予測するほどではない可能性があるということだ。
つまり、金融政策による借り手のキャッシュフローチャネルが両方向に弱まった可能性がある。世帯が高い金利を乗り切るのに役立った回復力は、低い金利からの刺激を鈍らせる可能性もある。
オーストラリアの経験は、 金融政策の効力 に依存します 家計の貸借対照表の両面 – 負債と資産 – それらがどれほど金利に敏感であるかだけでなく、それらがどれほど流動的であるか。柔軟な住宅ローン機能と十分なバッファーにより、多くの借り手は金利変更に対応するのではなく、金利変更をスムーズに行うことができます。今日の経済において、住宅ローンの流動性バッファーは、金融政策がいつどのように発効するかを決定する隠れたショックアブソーバーです。
それは金融政策がその力を完全に失ったことを意味するわけではなく、以前と同様にそのチャネルが変化しているというだけです。住宅価格が上昇し資産効果が戻ってくると、キャッシュフロー圧力よりもバランスシートの強さが再び金利変動への反応を促す可能性がある。
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