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2025-01-31 04:18:00
修正の可能性についての話題は増えていたが、依然としてウォール街のコンセンサス見解の周辺に留まっていた。S&P 500が2024年に50回以上も最高値を更新し、2年連続で25%の利益を上げた後でも、市場は株価が今年も堅調に推移すると予測している。
AI投資の熱狂的なブームに後押しされ、エヌビディア（NVIDIA）、マイクロソフト、アルファベット、メタ・プラットフォームズ（Meta Platforms）、アマゾン（Amazon）、アップル（Apple）、テスラ（Tesla）の「マグニフィセント7（Magnificent Seven：華麗なる7銘柄）」が急騰し、S&P 500の価値の3分の1以上を占めるに至っている。
バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）のアナリストは今月初めのメモで、彼らが追跡している20の評価指標のうち19が極端な高水準にあると述べた。例えば、S&P 500の株価収益率（PER）は25.3倍で、125年間の平均である約15倍を70%も上回っている。
このような評価基準は、市場で最大の株式が外部からの競争をほとんど受けず、新技術の変革力を約束することで投資家を魅了することができた時代には受け入れられやすかった。
しかし、DeepSeekは現在、アメリカの市場が過大評価されているという危険性を露わにしている。そのAIツールは、価格設定においてOpenAIを打ち負かし、アメリカの主要な競合他社を凌駕し、より古く安価なエヌビディアのGPUで訓練されているため、テクノロジーの評価は疑問視されている。
それは27日のエヌビディア株の急落からも明らかだ。先週、アップルから世界で最も価値のある企業のタイトルを奪還したチップ大手は、18%も下落し、史上最大の時価総額の暴落となる損失を記録する見通しとなった。ブロードコム（Broadcom）は17%以上、TSMC（台湾積体電路製造）は正午時点で14%以上下落した。
「27日のハイテク株の急落がこれほどまでに衝撃的なのは、これらのAIおよびハイテク企業の多くが評価に誤差がないことです」と、バーンセン・グループ（Bahnsen Group）の最高投資責任者（CIO）であるデビッド・バーンセン（David Bahnsen）氏は書面による論評で述べた。
過剰な評価は最終的には問題となりますが、とファンダメンタルズのニュースと過剰な評価が組み合わさると、より深刻な問題が起こります。
過剰支出の可能性
テクノロジーの崩壊は、クラウドコンピューティング機能をさらに強化するためにAIに数十億ドルを注ぎ込んできたマイクロソフト、アマゾン、メタなどの「ハイパースケーラー」の高額支出をめぐって、投資家の間で厳しい判断を招く可能性もある。
モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）は2024年末、アマゾン、グーグル、メタ、マイクロソフトのAI設備投資額は2025年までに合計3000億ドル（約46兆5000億円、1ドル=150円換算）に達し、2026年にはさらに大きな数字になると予測した。それ以前には、バーンスタイン（Bernstein）は、データセンターと不動産に対する大手テクノロジー企業の設備投資が5年間で1兆ドル（約155兆円）を超えると予測していた。
マイクロソフトだけでも、2025年はAIデータセンターに800億ドル（約12兆4000億円）を費やすと述べている。
これらの高額かつ増加傾向にある設備投資額は、4社がそれぞれ認識し投資している新規あるいは漸進的な導入、関与、収益機会について、継続的な開示の重要性を改めて物語っています。
モルガン・スタンレーのアナリストは2023年11月にそう書いている。
投資家たちは、こうした支出の見返りが見られるようになることをやや心配していたが、収益の伸びが続く限り、概ね容認する姿勢を見せていた。特に、強気なアナリストたちは、今後10年間で収益性の高いAIブームを牽引するには多額の支出が必要だと主張していた。
しかし、DeepSeekはこの見解に異議を唱えている。
まず、同社のAIツールはより安価なエヌビディアのH800チップでトレーニングされている。アメリカ政府がエヌビディアの最も先進的なGPUの一部を中国に販売することを制限しているためだ。
最先端のAIアプリが前世代の技術で開発されたという事実は、企業が追いつくために高性能なGPUにますます投資する必要があるという理論に打撃を与える可能性がある。これは、エヌビディアのより高価なハードウェアに対する将来の需要について議論を引き起こす。
DeepSeek の効率的な学習方法により、高性能のエヌビディアGPUの需要が減少し、売上に影響を及ぼす可能性があるという主張の一方で、よりコスト効率の高いアプローチにより、独自のモデルをトレーニングしたい人々にとってハードウェアの需要が高まる可能性もあります。
SuRo Capital の CEO マーク・クライン氏はこう書いている。
これから何が起こるのか
市場のハイテクパニックにより、評価額と支出に関する潜在的問題が再燃しているが、バーンスタインのアナリストは27日、この反応は誇張されている可能性があると述べた。一方、ジェフリーズ（Jefferies）のアナリストは、影響がより明確になるまで半導体サプライチェーンへのエクスポージャーを減らすことを提案した。
投資家はまた、今週始まるハイテク企業の決算発表に備えており、DeepSeekはメガキャップの決算に対する賭け金を高めている。大手ハイテク企業の好調な決算は新たな利益のきっかけとなっているが、今回はDeepSeekがパーティーを台無しにする可能性があるからだ。
ジェフリーズのアナリストは以下ように述べている。
今後2週間の大手ハイテク企業の決算が、このセクターの高バリュエーションを正当化するのに役立つとは思えません。これらの企業は、素晴らしい四半期決算を発表する可能性があり、予定受注と収益予想を引き上げる可能性があります。しかし、現在のバリュエーションは、避けられないと思われる競争のリスク、将来の受注減少のリスク、および高バリュエーションが最終的に平均に戻る、その他のすべての要素を考慮に入れていません。
重要なのは、2025年の株式市場全体の運命が「マグニフィセント7」のパフォーマンスに左右されるかもしれないということだ。2024年末、バンク・オブ・アメリカは、より広範な市場調整を招かないようにするには、このエリート集団が勝ち続けなければならないと述べていた。
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