イラン戦争中のRIL修正は「やり過ぎ」とJMファイナンシャルが語る。目は29%上昇 |市場ニュース

同社はRIL株の「買い」評価を維持しており、目標株価は1株当たり1,730ルピーで、現在の市場価格（1,345ルピー）から28.6％上昇する可能性があることを示唆している。

「代わりに、RILは、供給中断リスクによるディーゼル亀裂の急増と、ペッチェムマージンの上昇の可能性により、短期的な利益を得る可能性がある」と証券会社は述べた。

それとは別に、JMフィナンシャルのアナリストらは、最近の株価低迷の一部は海外機関投資家（FII）の売りに起因しており、その影響で同証券会社のベアケース評価である1株当たり約1,275₹1,275に近づいているとしている。 FII保有率は2021年3月末のピーク28.3%に対し、2025年12月末時点で21.1%となった。

「株価は小売事業のEBITDA成長率の短期的な弱さに関する懸念を適切に織り込んでいるため、最近の調整後の快適なバリュエーションに基づいて株価に『買い』を繰り返します。しかし、これはArpuのCAGRによって引き起こされる今後2〜3年間のデジタル事業の複利ストーリーを割り引いているわけではありません」とJMフィナンシャルは述べた。

なぜJMフィナンシャルはRIL株の調整を「過剰」と見なしているのでしょうか?

証券会社によると、原油価格の高騰がRILの石油化学製品（O2C）収益に悪影響を与える可能性があるという懸念は見当違いだという。その代わりに、精製経済の強化によって短期的な利益が得られると期待している。

ディーゼルクラック価格は過去2日間で1バレルあたり35〜42ドルまで急騰した（以前は1バレルあたり20ドル）。 RILの製油所収量の40～50％をディーゼルが占めていることを考慮すると、これにより粗製油マージン（GRM）が上昇する可能性があると同社は述べた。

「ディーゼルの亀裂が1バレル当たり約30ドルで維持されると仮定すると、RILのGRMは1バレル当たり4〜5ドル上昇する可能性がある」と報告書は述べている。 GRMが1バレル当たり1ドル改善するごとに、年間EBITDA（利息、税、減価償却費、償却前利益）が約4,500億ルピー（2.2％）増加し、1株あたりの評価額が約29ルピー上昇する可能性があると付け加えた。

第二に、RIL は石油化学製品のマージンの増加によって利益を得る可能性がある、と証券会社は述べた。製品価格は原油に追随する傾向があるが、RILの原料混合はエタンとオフガスが大部分を占め、原油リンクナフサへの依存度が比較的低いため、コストの上昇は抑制されている。

同報告書は、「製品価格の上昇に伴いペットケムマージンが上昇する可能性が高いと見込んでいるが、原料コストがそれに比例して上昇する可能性は低い」と述べ、政府が棚ぼた税で利益を取り上げるリスクが依然として残っていると付け加えた。

RIL の石油化学原料の内訳は約 25 パーセントがエタンです。 50パーセントのオフガス。原油結合ナフサはわずか 25 パーセントです。

デジタル成長、Jio IPO が主なきっかけとなる

短期的な小売EBITDAの伸びはクイックコマースへの投資により鈍化する可能性があるが、JM Financialは現在の価格がそのリスクを適切に織り込んでいると考えている。より大きなチャンスはデジタルビジネスにあると同社は述べた。

同証券会社は、「市場は、10～11％のArpu CAGRによって、今後2～3年間のデジタル事業における15～16％のEBITDA複利を割り引いていない」と述べ、今後3～5年間で1株当たり利益（EPS）の年平均成長率が14～16％になると予想している。

同証券会社は、規制の明確化を条件として、今後数カ月以内にリライアンス・ジオの新規株式公開（IPO）が行われる可能性と、その後の通信料金引き上げの可能性を今後のRIL株の重要な触媒として挙げた。

財務面でも同証券会社は、設備投資が抑制され内部キャッシュ生成が改善し、バランスシートがさらに快適になるため、RILの純負債が徐々に減少すると予想している（年間1.2～1.4兆ルピー、対して23年度は2.3兆ルピー、24年度と25年度は1.3兆ルピー）。

「報告されるEBITDA純負債を1倍（2026年度第3四半期時点で0.6倍）未満に抑えるというRILのガイダンスも安心感を与える」とJMフィナンシャルは述べた。

しかし、加入者数の増加が予想を下回っており、Arpuの引き上げも限定的であり、小売成長の鈍化、O2Cマージンの鈍化などにより、成長期待に挑戦する可能性があると証券会社のアナリストは警告した。

RIL株式評価額

JM Financialは、RILが現在、2028年度の予想利益に基づく株価収益率（PER）で16.8倍、2028年度の推定EV/EBITDAで8.2倍で取引されており、それぞれ3年間の平均である23.9倍と11.9倍を大きく下回っていると考えている。

「CMPでは、RILは弱気の場合の評価額である約₹1,275に近い水準で推移している。これは、小売事業の2028年度EV/EBITDA倍率20倍（基本ケースで25倍）、通信事業の28年度EV/EBITDA倍率11倍（基本ケースで12.6倍）、新エネルギー事業の1倍（基本ケースで2倍）、28E会計年度EV/EBITDA倍率の6.5倍に基づいている。 O2C ビジネスの EV/EBITDA (基本ケースでは 7.5 倍)」と述べています。
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