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アメリカの例外主義の今回のラウンドは、リバウンドにもかかわらず、よく言っても平凡だ。専門家の見解

ジョナサン・レビン著 「セル・アメリカ」取引は、米国株、債券、ドルの憂慮すべき相関関係のある下落が始まってから4カ月で一巡したようだ。株価は過去最高値に戻り、債券と為替市場は安定した。外国人投資家からのシグナルは、世界で最も深く最も流動性の高い金融市場から完全に逃れることはできないということだ。これらすべては、貿易と移民、連邦準備制度への攻撃、米国経済データの完全性に対する脅しなどに対するドナルド・トランプ大統領の不安定で場当たり的なアプローチにもかかわらずだ。 怠惰な解釈は、批評家がトランプの政策について単に間違っていたということだ。しかし、災難が回避されたからといって、賞賛が正当化されるわけではありません。現実には、米国経済は概して難航しており、景気後退の懸念を寄せ付けない程度に拡大しているものの、「世界の羨望の的」と広くみなされていた過去数年間の実績には程遠い。これは「アメリカの例外主義」から「アメリカの凡庸」へのダウンシフトだと考えてください。 まずは株式市場から始めましょう。 3月、4月、5月にかけて一連の乱高下があった後、ベンチマークとなるS&P500指数はトータルリターンベースで年間9.6％上昇した。一見すると、それは素晴らしいパフォーマンスです。しかし、これと比較すると、米国を除くMSCI世界指数は世界的な金融、産業、通信サービス企業に支えられ23.4％上昇した。このペースでいけば、米国株の相対的なパフォーマンスは1993年以来最悪となるだろう。 このパフォーマンスの遅れの一部は明らかに自分自身が引き起こしたものです。収益は全般的にプラスで、過度にマイナスな予想を裏切ったものの、テクノロジーや通信サービス以外ではその勢いは衰えた。インフレ調整後の個人消費支出は今年基本的に足踏み状態にあり、雇用者数の伸びは基本的に停滞している。 そして、関税率は最終的には4月の「解放記念日」の悲惨な展開の際にトランプ氏が発表した税率ほど高くならないかもしれないが、依然として100年ぶりの最高値に達する準備は整っている。 これが企業計画を複雑にしており、デューク大学とリッチモンド連銀の共同調査では最高財務責任者の40％が貿易と関税政策が最大の懸念事項であると回答しており、過去最高を記録している。雇用主が麻痺しているように見えるため、消費者信頼感が低下するのも不思議ではありません。将来的には、利益率の低下や家計への高い価格の押しつけなどの組み合わせが考えられます。国際通貨基金は現在、2025年の米国経済成長率が約1.9％と予想しているが、世界経済全体では約3％の成長が見込まれているにもかかわらず、昨年の2.8％ペースからは大幅に減速している。これは2022年以来、そしてそれ以前は2017年以来最悪の米国のアンダーパフォーマンスとなるだろう。 一方、政策当局者が関税によってインフレ率が高止まりするという脅威を警戒しているため、FRBは実質的に金利について様子見の姿勢を余儀なくされている。それ以外の条件が同じであれば、借入コストが他の場合よりも高くなり、住宅セクターが極度の凍結状態に陥る一因となっている。トランプ氏はFRBに対する執拗な攻撃で事態を悪化させるだけであり、インフレ警戒を逆手に取り、とにかく利下げを要求している。 そのため、市場がFRBが政治的理由で基準金利を引き下げていると信じたり、インフレや労働市場のデータの信頼性が低下していると懸念し始めたりすると、主要な借入コストが上昇する可能性がある。米国の借入コストは今年若干低下したが、依然として投資適格国の典型的な政府債務より平均で約0.94％ポイント高い。関税戦略とFRBの攻撃が、米国の借入コストの差を埋めるのを妨げる役割をすでに果たしているのを否定するのは難しい。 アンダーパフォームは為替市場にも及ぶ。ブルームバーグ・ドル・スポット指数は年初から約7.9％下落し、2017年以来最悪の年初来のパフォーマンスとなっている。すべての主要通貨に対して、そしてほとんどの新興国通貨に対して下落しており、関税がドル高を引き起こし、消費者物価への打撃を部分的に相殺するという理論に反している。 明確にしておきたいが、これは世界が突然、広範囲にわたって米国資産に背を向けるという災害シナリオではない。データは、最初に金融市場に衝撃を与えた「解放記念日」の関税発表以来、海外への資金の流れがおおむねプラスであることを示している。しかし、関税が経済に浸透して消費者と企業の利益率を圧迫し、移民取り締まりにより個人消費が抑制されるため、見通しは確実に悪化する可能性がある。たとえ幸運で最悪の事態が起こらなかったとしても、それでも「アメリカの例外主義」を受け入れるのは難しい。並外れた構造的優位性と刺激的な技術進歩にもかかわらず、米国経済と金融市場は 2025 年までほぼ混乱するばかりです。それを悪い政策の正当性と混同しないように注意してください。 ブルームバーグ #アメリカの例外主義の今回のラウンドはリバウンドにもかかわらずよく言っても平凡だ専門家の見解