カールリス・プルガイリス氏、シタデル銀行チーフエコノミスト
イラン政権に対する米国とイスラエルの軍事作戦はすでに世界の一次産品市場に顕著な影響を与えており、ユーロ圏で新たなインフレが上昇するリスクを高めている。紛争の開始以来、ブレント原油の価格は48％上昇し、ヨーロッパの天然ガス価格は64％上昇した。金融市場はすでにこれらの変化に反応し始めています。
EURIBOR先物曲線は、投資家がインフレ加速の可能性と欧州中央銀行（ECB）の反応をますます評価していることを示している。紛争開始前の最後の金曜日、市場参加者は2026年12月に3カ月物EURIBORが2.02%、6カ月物EURIBORが2.12%に達すると予想した。現時点ではすでに予想はそれぞれ２．２６％、２．３８％に引き上げられている。言い換えれば、市場はインフレ上昇に対するECBの反応、つまり基準金利の引き上げの可能性を徐々に織り込み始めているということだ。
しかし、インフレが新たに上昇すれば、自動的に ECB が主要金利を引き上げるという鋭い決定を下すことになるのだろうか?そのような結論を急ぐべきではありません。むしろ、インフレが一時的に加速したとしても、ECBの金利は変わらないと考えられる。
まず、ユーロ圏の現在の景気サイクルは、ECBが積極的な利上げサイクルを開始した2022年7月の状況とは大きく異なっている。当時、ユーロ圏経済は非常に好調で、依然としてパンデミック後の経済回復ブームに支えられていました。
現在は状況が異なります。ユーロ圏の経済サイクルは弱く、長期平均から大きく遅れています。この地域の経済の旗艦であるドイツは、近年停滞と景気後退の間でバランスを保っている。景気は徐々に回復しつつあるものの、全体的な成長率は依然脆弱だ。このような状況では、利上げは初期の回復を阻害するだけであり、景気後退の新たな段階を引き起こす可能性さえあります。
第二に、そしておそらく最も重要なことは、現在のインフレ上昇の予想される構造と 2022 年のインフレ波を区別する必要があるということです。当時、エネルギー資源の価格上昇だけでなく、賃金の動向と密接に関係するサービスのインフレの急速な拡大によっても価格が押し上げられました。 2022年末時点でユーロ圏の平均賃金上昇率は約5.3％に達し、サービス価格が大幅に上昇した。 ECB が特に注意深く監視している最も重要な要素の 1 つはサービスインフレです。したがって、当時の利上げサイクル開始の決定は主に、エネルギー価格だけでなくサービスインフレの上昇によって決定されました。
現在の状況は異なります。ユーロ圏の平均賃金上昇率は約２％で、主に景気循環の鈍化と労働市場の活動の冷え込みが影響している。このような環境でECBが利上げを開始すれば、賃金の伸びはさらに鈍化するだろう。この場合、サービスインフレではなく、サービスデフレ、つまり価格の下落が起こるリスクさえあり、これは本質的にサービス部門の不況を意味することになる。
第三に、この場合の基準金利の上昇は、インフレ自体に与える影響は非常に限定的である。現在の価格圧力は主にホルムズ海峡の事実上の封鎖に伴うエネルギーコストの上昇によって引き起こされている。世界の石油、ガス、肥料の供給量の約 5 分の 1 が、この戦略的な貿易ルートに沿って輸送されています。たとえ前回の利上げサイクルのピーク時と同じように、ECBの基準金利が現在4%に達したとしても、世界のエネルギー価格や肥料価格には何の影響も与えないだろう。このような決定は、ユーロ圏における景気後退のリスクを高めるだけだろう。
第四に、エネルギー価格の上昇は、時間差を持ってユーロ圏のインフレに影響を及ぼします。私たちの計算によると、エネルギー価格の変化は約 4 か月後にインフレに影響を及ぼします。言い換えれば、一次産品価格はすでに市場で上昇しているが、公式のインフレ率への影響は夏以降になるまで目に見えない可能性がある。
現在、市場の期待とECBのコミュニケーションも異なる方向に進んでいます。市場参加者はEURIBORの予想を引き上げているが、ECB代表らは金利政策の変更を急ぐつもりはなく、当面は現在の基準金利水準に満足していると公に強調している。
したがって、ユーロ圏におけるインフレ上昇の可能性により、ECBは必然的に基準金利の引き上げを余儀なくされるとの結論を急ぐべきではない。このような決定は、エネルギー価格に起因するインフレの抑制には役立たない可能性が高いが、ユーロ圏経済のさらなる縮小を容易に引き起こす可能性がある。
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投資家アンドリスは、キャピタリアを通じてバルト三国企業に融資することで年間 10% を稼いでいますが、投資家アンドリスの投資ポートフォリオの主な焦点は株式とインデックス ファンドであり、そのうちの 1 つです。 投資家アンドラのポートフォリオの投資用 法人向け融資プラットフォーム Capitalia にも掲載されています。この投資は慎重に、しかし継続的かつ受動的に年間 10% の収益を上げており、バルト三国における中小企業 (SME) 融資への規律ある投資が、この地域の債券市場指標を大幅に上回る安定した収益を生み出すことができることを証明しています。これは、投資家アンドリスが Capitalia プラットフォームへの投資でどのように対処したかを簡単にまとめたものです。
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