導入
皆さん、こんばんは、そして新年明けましておめでとうございます。私は、外交問題評議会で講演する機会をいつも感謝しています。1 今晩の充実した議論を楽しみにしています。
2025 年の今年の言葉が「激怒の餌」、「AI のスロップ」、そしてもちろん「6-7」のようなフレーズだったという記事を読んだことがあるかもしれません。私自身の言葉を付け加えておきます。 12月に「レジリエンス」というタイトルで講演をさせていただきました。2 そのとき私は、通商政策や地政学的な出来事によってもたらされるあらゆる不確実性にもかかわらず、米国と世界経済はかなりの回復力を示し、成長を続け、2026年には勢いを増す態勢が整っていると述べた。
中断したところから再開し、今年の米国経済と金融政策について私が予想していることについて話したいと思います。
話を続ける前に、FRBの標準的な免責事項を述べさせてください。今日私が表明する見解は私個人のものであり、必ずしもFOMCや連邦準備制度内の他の人々の見解を反映するものではありません。
2026 年の概要
まず、経済の現状のスナップショットを共有したいと思います。政府機関の閉鎖により、ここ数カ月は公式データが通常通り入ってきませんでしたが、現在はこれらのデータが徐々に入ってきています。また、他の多くの代替指標が全体像を補強しています。
データを総合すると、経済見通しは良好です。昨年のGDP成長率は2％を若干上回っていたようで、今年は若干加速する可能性が高い。労働市場は過去数年間で冷え込みましたが、今年は安定し、その後はいくらか強化されると予想しています。関税の効果が全面的に感じられるため、インフレ率は今年上半期にピークに達する可能性が高く、その後はＦＯＭＣの長期目標である２％に向けて再び上昇する構えだ。
よりクリアなビュー
2025 年によく使われる言葉について触れたので、この年を定義するもう 1 つの言葉である関税についてさらに詳しく説明させてください。ここ数カ月で通商政策が進化し、詳細が明らかになったことで、今日の実効関税率の推定値は昨年春よりもかなり低くなっている。同時に、データは関税がインフレに及ぼす可能性のある影響をより明確に示しています。
関税は別として、基調的なインフレ傾向はかなり良好であり、広範なインフレ圧力の兆候は見られません。特に、避難所のインフレは着実に低下し続けており、サプライチェーンに重大なボトルネックは発生しておらず、賃金上昇率の指標は低インフレと一致する水準にまで移行している。
さらに、インフレ期待は引き続きしっかりと固定されています。ニューヨーク連銀の消費者期待調査（SCE）によると、短期的な期待は若干上昇しているものの、中長期的な期待は依然として新型コロナウイルス感染症以前の範囲内に十分収まっている。3 長期的なインフレ期待を測る他のほとんどの指標でも同じことが言えます。低インフレと安定したインフレを確保するには、しっかりと固定された期待が重要であるため、これは私が注意深く見守っていることです。
労働市場の冷え込み
雇用に関しては、労働需要が供給に追いつかず、労働市場は2025年も冷え込みが続いた。昨年を通じて失業率は上昇し、年末には4.4％となった。需要と供給のバランスを示す他の調査に基づく指標（コンファレンス・ボード、全米独立企業連合、ニューヨーク連銀のSCEなど）も、労働市場の緩みが増大していることを示している。
これらの労働市場指標の多くは現在、パンデミック以前の数年間、つまり労働市場が過熱しておらずインフレがかなり低かった時期に見られた水準にある。そして、労働市場は明らかに冷え込んでいるが、これは段階的なプロセスであり、一時解雇の急増やその他の急速な悪化の兆候はないことを強調しなければならない。
国際的な類似点
世界中の多くの経済でほぼ同様の回復力のパターンが見られ、同様に米国の通商政策の不確実性の影響をかなりうまく乗り越えてきました。他のほとんどの国は相互関税を導入していないため、米国のような輸入価格の上昇を経験していません。
金融政策と経済見通し
これを踏まえて、今年以降の金融政策をどのように位置付けていくのかについて説明していきます。米国経済についての私の見通しもお話しします。
インフレ率をFOMCの長期目標である2％に持続的に回復させることが不可欠である。連邦準備制度の最大雇用目標に対して過度のリスクを生じさせずにそうすることも同様に重要である。ここ数カ月、労働市場の冷え込みに伴って雇用の下振れリスクが増大している一方、インフレの上振れリスクは、すでに述べた理由により幾分減少している。
昨年後半にFOMCがとった措置により、これらのリスクのバランスが改善されました。昨年、フェデラルファンド金利の目標レンジを累積75ベーシスポイント引き下げたことにより、FOMCは金融政策の適度に制限的なスタンスを中立に近づけた。金融政策は現在、労働市場の安定化とインフレ率のFOMCの長期目標である2％への復帰を支援する上で有利な立場にある。
私の経済見通しの基本シナリオは非常に良好です。今後を展望すると、関税は価格にほぼ一度限りの影響を及ぼし、それが今年完全に実現すると予想しています。その結果、インフレ率は今年上半期中に2-3/4～3％程度でピークに達し、その後反落し始めると予想している。私は、2027年にFOMCの長期目標である2％に到達するまで、今年全体のインフレ率は2.5％弱になると予想している。
私は今年の経済成長がトレンドを上回り、実質GDP成長率は2-1/2％から2-3/4％になると予想しています。昨年のペースからのこの回復は、政府閉鎖の影響からの第1四半期の回復による部分もあるが、財政政策、良好な金融状況、人工知能への投資増加による追い風も後押ししている。
私はトレンドを上回るGDP成長率を予測しており、失業率は今年安定し、その後数年間で徐々に低下すると予想しています。
もちろん、将来を見据えるときは常に不確実性が存在するため、今年が具体化するまではデータに依存し続けるつもりです。 12月のFOMC声明には「フェデラルファンド金利の目標レンジに対する追加調整の範囲とタイミングを検討するにあたり、委員会は今後入手するデータ、展開する見通し、リスクバランスを慎重に評価する」と述べられている。4
貸借対照表
話を終える前に、FRB のバランスシートについて簡単にコメントしたいと思います。 FOMCは12月初めに財務省証券、政府機関債券、政府機関モーゲージ担保証券の保有削減を停止した。5 銀行準備金の水準が十分な水準に達したとみなされる中、FOMCは12月の会合で、十分な準備金の供給を継続的に維持するために準備金管理買い入れを開始することを決定した。これは、効果的な金利制御を確保するための潤沢な外貨準備の枠組みを導入する上で当然の次のステップであり、金融政策のスタンスの変化を反映したものでは決してありません。6
外貨準備水準の着実な低下に伴い、ここ数カ月間、レポ金利に対する上昇圧力が時々観察されてきました。7 このような状況が発生した場合、FRBの常設レポオペは、強い流動性需要や市場ストレスに起因する短期金融市場金利への圧力を抑えることでショックアブソーバーとして機能する可能性がある。8 私は、スタンディング リポジトリ操作が今後もこのように積極的に使用され、設計どおりに機能することを十分に期待しています。実際、年末に通常の市場圧力が生じたときに、これが実際に行われるのを我々は見たばかりです。
結論
まだ 1 月なので、2026 年の今年の言葉について推測するつもりはありません。しかし、私たちが目にしている回復力は、経済が堅実な成長と物価安定への回帰の準備ができていることを意味します。
とはいえ、2025 年によく聞かれるもう 1 つの言葉、「不確実性」を忘れないことが重要です。金融政策の今後の方向性を評価する際、私の見解は、いつものように、データ全体の推移、経済見通し、最大雇用と物価安定の目標達成に対するリスクのバランスに基づくものになるだろう。
ありがとう。
#新年に向けて一言