ブラジルでは、マクロ経済状況は緩やかなペースで発展しているように見えました。 ボサノバ。
2024 年第 3 四半期の経済成長率は前年同期比 4% に達しました。中央銀行が使用した進捗指標は、この成長が第 4 四半期にも及ぶことを示していました。一方、リスク格付け会社ムーディーズは、まさに経済の好成績に基づいて公的債務を投資適格より一段階下に置いた。
しかし、メロディーにはきしむ音もありました。
失業率が低い水準にあり、消費が力強く伸びているため、インフレ圧力が存在していました。インフレ率は第２・四半期初めに年率約３．７％の水準まで低下した後、再び加速し、２０２４年は４．８％で終了した。これは中央銀行の反応を引き起こし、5月から9月中旬までの間に10.5％まで低下した中央銀行の基準金利は、9月18日の金融政策委員会後に再び上昇した。
そして、これは警鐘を鳴らしました。
ムーディーズの楽観的な見方や、ブラジルの公的債務はほとんど自国通貨建てであり、外貨準備高は政府の外貨建て約束を果たすのに十分すぎるため信用リスクが低いという一般的な意見にもかかわらず、真実は、インフレ目標を掲げた独立した中央銀行であるということである。腐敗した政府とは共存できない。
ブラジルの財政にとって利子は大きな負担となっている。それはまさに、債務の大部分が自国通貨建てであり、金利が Selic に連動しているためであり、まさに中央銀行が金融政策の基準として利用しているのは Selic である。したがって、金融当局がインフレ対策として金利を引き上げれば、財政は直ちに悪化する。
したがって、政府が十分な基礎的黒字（つまり、利子を差し引く前のプラスの財政結果）を獲得しない場合、インフレ目標レジームの順守は、潜在的に公的債務にドル化債務と同様に脆弱な状況をもたらす可能性がある。ブラジルはその条件を満たしているのでしょうか？いや、だから市場は緊張状態に陥った（少なくともブラジルでは）。
事実として、最近の財政実績は規律とは程遠いものとなっている。 2022年半ばに基礎的財政赤字がGDPの2.0～2.4%程度のプラスを達成した後、ブラジルの財政は系統的に悪化しており、2024年には基礎的財政赤字がGDPの2%程度、赤字総額は9%以上に達している。 GDP、そして成長中。
それは、利息を支払う前の赤字と累積する債務の金利上昇が組み合わさって、財政赤字と製品債務の重みが増大しており、これは最近の好景気にもかかわらず避けられないということである。活動。
市場は長年、財政問題に対する政府の対応を待ち望んでいた。不思議なことに、沈黙には忍耐が伴いました。沈黙が破られ、11月にルーラ・ダ・シルバ大統領とフェルナンド・アダッド財務大臣が待望の一連の対策を発表したとき、それは期待外れであり、市場、特に為替レートに大混乱が起きた。
ブラジルレアルは、9月末の1ドル当たり約5.40レアルから、12月中旬には約6.30レアルまで下落した。中央銀行が12月会合で12.25％に達するまでSelic金利を繰り返し引き上げ、為替市場に度重なる介入を行ったにもかかわらず、こうしたことはすべて起きた。いずれにせよ、これらの努力により、1 月の最初の数日間には市場に一定の落ち着きが戻り、レアルは 1 ドルあたり 6.10 レアルをやや下回りました。
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ブラジルの為替レートと財政の不安定性は、この地域にとって懸念の焦点となっており、1999年夏に引き起こされた大混乱の余韻をもたらしている。特に、インフレの急速な低下達成に対する懸念が許されないアルゼンチンの景気回復初期においては、顕著な財政調整が行われている。それは国際準備金の状況にさらに顕著な改善をもたらすだろう。
ウルグアイの場合、より柔軟な為替システムを採用しているため、季節的に通常はドルの供給過剰となる時期にブラジル情勢によりペソの異常な切り下げが生じている。しかし、どちらの場合も、このシナリオは、これから始まる2025年の金融・財政運営の面で課題を引き起こすことになる。
#ブラジルレアル安とルーラ政権の一連の財政措置