ロシア資産の固定化：ユーロの安定を脅かす地政学的ギャンブル？

ウクライナでの長期化した戦争と欧州連合（EU）内の予算をめぐる緊張の高まりを背景に、 ロシアの主権資産の問題 資産 – 総額約 2,000 億ユーロと推定 – リーダーの分断が続いている ヨーロッパ人。ベルギーの中央預託機関であるユーロクリアが主に主催するこれらの資金は、外交手段であると同時に金融の時限爆弾でもある。 ベルギー財務大臣の最近の介入ヴィンセント・ヴァン・ペテゲム氏は2024年の会議で、このような措置の法的および組織的リスクをすでに強調していた。しかし、EUが決定を12月まで延期している2025年10月31日、このファイルはユーロの構造的脆弱性を明らかにしている。ユーロは物理的なアンカーを持たず、信頼と不透明な紙の担保メカニズムに基づいた通貨である。この記事では、その背景、現在の議論、ユーロクリア、EU、ユーロへの影響、そして将来の展望について探ります。

紛争の中心にある「アンタッチャブル」資産

2022年2月のロシアのウクライナ侵攻以来、西側諸国は世界中で3000億ドル相当のロシア中央銀行（CBR）の資産を拘束してきた。この総額のうち、約 2,000 億ユーロがヨーロッパで保有されており、その中にはブリュッセルのユーロクリアの 1,850 億ユーロが含まれており、この数字はほぼ全額です。 欧州中央銀行に預けられた現金に換算される (ECB)。当初は債券と有価証券で構成されていたこれらの資金は、ベルギーで課税される「棚ぼた利益」（予想外の利益、棚ぼた状況）を生み出し、すでにキエフへの二国間援助に使用されています。 2024 年以降、合計数十億ドルに達する。

歴史的には、座礁した主権資産は戦時下であってもアンタッチャブルであると考えられており、これは1990年のイラクによるクウェート侵攻にまで遡り、その資金は平和条約を通じて紛争後の復興に使われた。ヨーロッパはこの哲学に従っています。つまり、運命を決定するのは和平協定を待つことです。しかし、4,000億ユーロと推定されるウクライナの復興努力と、トランプ2.0政権の可能性の下で米国の支援が不確実であることに直面し、 EUは前例のない使用を検討している :

正式に没収することなく、これらの資産をウクライナへの巨額融資の担保に変える。

現在の議論: 12月までの延期と内部圧力

2025年10月23日の欧州首脳会議で、27の国家元首と政府首脳は、新たな援助パッケージを通じたウクライナへの財政的コミットメントを再確認したが、 いかなる決定も延期する 12月時点のロシア資産について。ザ 採用されたテキストが主張する : « ロシアが侵略をやめ、生じた損害を補償するまで、ロシアの資産は駐留し続けなければならない “。 同時に、 対ロシア制裁第19弾が採択されたエネルギー、第三者銀行、仮想通貨プロバイダーをターゲットとし、 ただし、アセット ファイルの核心には触れません。。

この延期は国内の分裂を反映している。ハンガリーとスロバキアは全会一致をしばしば阻止する一方、ユーロクリア主催国であるベルギーは慎重を求めている。ウルズラ・フォン・デア・ライエン率いる欧州委員会は、「 ローンプラン » 1,400 億ユーロ、EU は ユーロクリアと契約を結ぶだろう 資金を直接没収することなく、バックストップとして使用すること。 ECB総裁クリスティーヌ・ラガルド氏は最近、次の重要性を繰り返し述べた。 アプローチの「 一般的で合法的な » ユーロの信頼性を傷つけないようにするために： 法的に問題のある措置は、投資家がユーロで資産を保有することを妨げるだろう “。 ヴォロディミル・ゼレンスキー氏との交流 10月10日、彼女は「 フェアユース » これらの資金はウクライナの防衛と再建に使われます。

ヴィンセント・ヴァン・ペテゲムの議論：ベルギーの理性の声？

すでに 2024 年に、ヴィンセント・ヴァン・ペテゲムは次のように警告していました。 未知の海域 » 公的介入中にそのような操作を行い、資産を「 アンタッチャブル大使館 » 第二次世界大戦中でも。彼は凍結資産（寡頭政治の資産などの私有資産）と主権資産を明確に区別し、この計画を次のように比較した。 金の卵を産むガチョウを食べる » : 利益（卵）はすでにウクライナに貢献しているが、元本（鶏）に触れると法的状況が変わる。

ECOFIN会議中、ラガール氏は次の3点を確認した。 本当の問題 » この提案された操作が表すもの。初めに 操作の合法性、 実際、条約には明確な根拠がなく、大規模な訴訟のリスクが存在する（ロシアは「 永遠の対策 」、ロシアにある西側資産の押収など）。 保証。ロシアが（平和条約を通じて）資金を要求した場合、1週間で誰が1400億を支払うのでしょうか？加盟国は署名する必要がありますが、団結が欠けています。たとえば、ベルギーには「」がありません。 ポケットがいっぱい 最後に、 国際的な認識のイメージリスク。ヨーロッパは単独で行動すべきではなく、世界的な正当性のために米国、日本（500億人が動けなくなっている）、または英国を巻き込むべきである。

これらの議論は 2025 年になってもなお響き続けています。ベルギーは「」を推進しています。 強固な保護 » ユーロクリアとその国の「格付け（評価）」を維持するため。

ユーロクリアの影響: 欧州金融システムの「心臓部」への脅威

40兆ユーロの世界資産を管理するユーロクリアが嵐の中心にある。 2025年末には、同社のロシア資産は2,290億の貸借対照表上で1,940億となり、第3四半期には記録的な成長を遂げる（基礎収益は7%増の14億ユーロ）。しかし、強制的に使用することは信頼を損なうことになります。」 ヨーロッパがロシアの資金に手を出したら、なぜ私のものにも手を出さないのか？ »、顧客（中国、アラブ政府系ファンド）を心配させている。したがって、 大規模な漏洩の危険性 シンガポールやドバイに行き、保育費が侵食される（ベルギーでは数十億ドル）。

フィッチ・レーティングスは警告する：保護がなければ、 ユーロクリアとベルギーの格付けは下がるだろう2008年のように組織的ショックが増幅される。ロシアは同盟裁判所を通じてユーロクリアの株主や顧客を標的にする可能性さえある。 制裁ツールを脆弱性に変える。

EU とユーロへの影響: 壊れやすいお守りとしての物理的な対応物の不在

（ドイツの3,300トンの国家株式とは異なり）集合的な金準備を持たない法定通貨であるユーロは、ECBと法の支配への信頼に基づいています。ロシアの資産を活用 – 保証付き融資を通じて 紙の担保 » (デリバティブ、債券) – この脆弱性を明らかにします。ファイザーのワクチン契約（製薬業界に有利な非対称前払いで数十億ユーロ）に関しては、 EUは構造化されたメカニズムに優れている それは、有形資産なしでのコミットメントを増大させます。ここで、具体的な保証のない1,400億の融資は、 パニックを引き起こす ユーロの0.90ドル以下の下落、輸入インフレ（エネルギー）、爆発的な債券スプレッド（イタリア、ギリシャ）など。

EUにとって、これは結束を試す試練となる。ベルギーのような小規模国は大きなリスクを負う一方、大国は躊躇する。地政学的に、これは「」に関するBRICSの物語を促進します。 泥棒ウェスト »、脱ドル化が加速。 ラガルド氏が警告 ：一方的な行動はユーロを損なうだろう。 安全な避難所 » (安全な避難所)。さらに悪いことに、ウクライナが債務不履行に陥った場合（おそらく長期化する戦争に関連している）、 3,600億の紛争 （元本＋損害）はECBに収益化を強いることになり、インフレと2026年選挙前のポピュリズムを復活させる可能性がある。

このファイルは経済問題を超えて、EU 内のより深い亀裂を浮き彫りにしています。加盟国 異なる戦略を表示する ：ベルギーは訴訟や国際的信頼の喪失を恐れ、ホスト国としての立場から資産の危険な利用を断固として阻止している。スウェーデンやデンマークなどの北欧諸国は、 共通の借金という考えを拒否する 欧州連合はウクライナに資金を提供するため、ロシア資金の使用を主張するが、債務の共有は行わない。フランス、ドイツ、イタリア、スペイン 直接没収に反対する外国投資家を怖がらせ、ウクライナ和解交渉を損なうことを恐れたためだ。これらの違いは、ハンガリーの潜在的な拒否権によってさらに悪化し、 断片化されたEUを例証するそこではしばしば国益が超国家的団結よりも優先されます。

同時に、 ヨーロッパの人口は一致していないように見える ウルズラ・フォン・デア・ライエンと欧州委員会が提起した野心的な目標についてであり、ウクライナへの関与の強化と欧州の防衛強化を推進している。世論調査によると、フランス人は 紛争の迅速な解決とウクライナへの支援の制限、さらには終了を望んでいる。透明性の欠如と、ウクライナ支援に関するフランス議会での採決が行われていないことにより、疲労が表面化しつつある。調査によると、国民の 3 分の 1 から 5 分の 1 が、政府が「 過度に » ウクライナ難民に対する支持はますます複雑化しており、ガザ支援や新型コロナウイルスワクチンなど対外問題へのフォンデアライエン氏の一方的な対応に対する批判が高まっている（79％がEUの汚職を非難し、49％がフォンデアライエン氏の職権乱用や汚職を疑っている。）。

ソーシャルネットワーク上では、不一致の声が増えています。「」という非難。 圧政 » フォン・デア・ライエンに対して、彼は「 個人の貯蓄を略奪する » 戦争資金、あるいは欧州債による「大規模な不和」を賄うためだ。こうした感情はポピュリスト政党によって増幅され、ブリュッセルのエリート層とインフレや国家の優先事項にうんざりしている世論との間のギャップを浮き彫りにしている。そして、フランス国民のわずか 15% がヨーロッパ連邦プロジェクトを支持しています。

もし国家保証が提供されるとしたら、ロシア紛争の際には各加盟国に1,400億の限度額で署名を義務付けることになるだろう。 民主主義の正当性に関する本質的な問題が生じる。これらの約束は主権の範囲内にあり、 国会を迂回する可能性がある指導者たちは、選挙での支持の喪失、権力乱用の捜査、さらにはフランスやイタリアのような国での問責決議など、重大な政治的リスクにさらされている。

極端な状況が台頭している状況において、公の議論なしにそのような団結を押し付けることは、「」の物語を具体化する危険性がある。 テクノクラートなEU » 分断され、欧州の結束がさらに弱まる。

展望: 集団的な解決策に向かうのか、それとも新たな危機に向かうのか?

委員会は資産の使用を次のように説明しています。 メインだがユニークではない » ウクライナに資金を提供するオプション。国家予算の増額、IMFの関与、G7の拡大などの代替案も存在する。 12月に米国と日本との間で法的かつ共有の合意が得られれば、 これは地政学的手段としてユーロを強化する可能性がある。しかし、内部分裂と国民の懐疑が事態を複雑にしている。保証に関する合意がなければ、フォンデアライエン氏は民主主義的緊張が高まるリスクを冒して二国間圧力に訴える可能性がある。ニューヨーク・タイムズ紙が書いているように、 欧州のリスク 麻痺 » ：お金の不足による転落ではなく、信頼と正当性の低下による転落です。

つまり、ロシアの資産問題は、キエフへの援助だけの問題ではない。それはヨーロッパの限界を反映しています。ヴァン・ペテゲムは、3つの問題の解決策がなければ、ヨーロッパは破滅に向かうだろうと予測した。

2025 年 12 月が転換点となるか、それとも崩壊となるかはまだわかりません。