テムズ・ウォーターは現金が不足している。しかし、取締役会は依然として社債権者の対立を利用すべきである。ニルス・プラトリー

Rオールアップ、ロールアップ、誰に30億ポンドを貸したいのか テムズ川の水、すでに借金まみれの会社？多くの人がそうしていることが分かりました。既存の債権者からなる2つのライバルグループ（1つは社債保有者のAクラスを代表し、もう1つはジュニアBを代表）が、同社に「流動性滑走路」、つまり今後1年程度を乗り切るための緊急資金を提供する提案を提出した。

その期間のある時点で、テムズ川は、新たな株主が資本を注入するためのデッキを一掃するために、同じ債務者に損失を課すという、より根本的な課題に着手することが期待されている。これらはいずれも単純ではなく、負債と株式の交換が可能であれば、今日の社債保有者の一部はおそらく明日の株主にもなるだろう。そして、「滑走路」というのはおそらく間違った比喩です。私たちは実際、貸借対照表の主要な手術が始まる前の絆創膏について話しているのです。

しかし、絆創膏の価格とデザインは重要です。だからこそ、テムズ川の理事会はあまりにも緊密に結婚するのは賢明ではないのです。 10日前に発表された提案。これはアス派からのもので、彼らは現時点で明らかにリードしており、月曜日には自分たちの計画を中心に他の債権者を結集させようとした。

まず、彼らが先に乗り込んだ。第二に、額面120億ポンドのクラスA債務の規模は、B債務よりもはるかに大きい。両方のクラスの債権者の 75% の承認が必要であるため、これは重要です。第三に、Aは自分たちが何者であるかについてより透明性を高めている。その名前のラインナップには、物議を醸しているヘッドライナーとしてすでに知られていた米国のヘッジファンド、エリオットやシルバー・ポイントだけでなく、abrdnやM&Gといった英国の主流の名前も含まれていた。

しかし、A案には非常に明白な問題がある。それは、テムズ川のような深刻な財政難に陥っている借り手にとってさえ、地獄のような高額に見えるからだ。新たな資金は年利9.75％となる。新しい債券が「スーパーシニア」ステータス、つまり債権の階層においてA債よりも上位にある場合、これは積極的です。

この提案には、実効金利をさらに高く引き上げるあらゆる種類の手数料も含まれています。そしてその資金は2回に分けて支払われることになる。最初の15億ポンドは2025年10月まで継続され、その後、テムズ川が競争市場庁に異議を申し立てるために行かなかった場合には2回目の15億ポンドが支払われることになる。 12月に提出される将来の法案に関するOfwatの最終見解。

対照的に、B 社は 8% というより低い金利 (これも「スーパーシニア」形式) で融資し、30 億ポンド全額を前払いで提供します。そして、程度については議論があるものの、手数料の品揃えは大幅に低くなるだろうと彼らは言う。欠点は、この提案が、資金の前払いに対する貸し手からの法的拘束力を誇るという意味で、まだ完全に具体化されていないことだ。しかし、それは数日以内に起こる可能性がある。

そうなった場合、テムズ川の理事会の姿勢が重要となる。安全第一の選択肢は、A に固執することだろう。なぜなら、彼らはより筋肉質で、彼らの現在の負債は B の 15 ペンス程度ではなく、ポンドで 70 ペンスで取引されているからである。しかし、より良い条件（すべてを合計するとおそらく最大5億ポンド）が潜在的に利用可能であれば、それは確かに弁護の余地がないでしょう。

テムズの取締役会にとって賢明なアプローチは、可能な限り競争上の緊張を生み出すことだろう。ライバル社債保有者グループ間の戦争状態は、最終的には債務と株式の再編において双方がポジションをめぐって争っているため、予期せぬことではない。しかし現段階では、テムズ川議長であるエイドリアン・モンタギュー卿の仕事は、両陣営を互いに対決させることであるはずだ。

結論としては、9.75% に加えて高額な手数料がかかるということは、決してきれいなものとは言えないということです。テムズ川の窮状は絶望的だが、私たちが話しているのは、もっともらしいシナリオで返済される「超高齢者」の債務についてだ。

確かに、混乱全体が特別行政、別名一時国有化を通じて国家に行き着く可能性は依然としてあるが、そこには最も悪い条件を求めて戦うもう一つの理由が隠されている。 B の提案が信頼性テストに合格できる場合は、公的に奨励してください。だまされないでください。