バリュエーションのセクター別の観点では、昨日は結局セクターにまったく到達できませんでした。今日、私たちはそうし、特に最大の利益または極端になり得るものに焦点を当てます。ハイテクセクターの利益成長が現在の評価額にどのように反映/暗示されるかが含まれます。
したがって、次の表は、SPX 指数全体および個々のセクターについて選択された評価指標の具体的な値を示しています。評価指標について – 私は、企業の売上高に対する価値は完全に脇に置いておきます。なぜなら、歴史的に利益率は大幅に増加しており、したがってこの指標はかなり誤解を招くからです。予見可能な将来にマージンが過去 10 年間の基準に近いどこかに達するとは考えられません。また、株価と簿価の比率についてはあまり重視しませんが、これについては以下に 1 つコメントさせていただきます。
さらに興味深いのは、EBITDA レベルでの利益に対する企業の価値です。もちろん、これには最も一般的に使用される PE と、PE と予想される利益の成長を関連付ける PEG が使用されます。そして私にとって最も興味深いのはFCF利回りです。つまり、いわゆるフリーキャッシュフローFCFと指数の値の比率です。結局のところ、FCF は企業が実際にどれだけ稼いでいるのかを最もよく示しています。
出典:X
現在、市場全体と多くのセクターのPERは非常に高くなっていますが、昨日書いたように、SPX指数のPEGは歴史的基準を著しく下回っています。長期的な利益成長期待が非常に高いためだ。具体的には、PEG は 1.2 です。これは、市場の数年 (通常は 5 年) の成長期待が年率 18% (21.6 割る 1.2) であることを意味します。ちなみに、これは超長期的な過去の利益成長率（6～7%）のほぼ3倍です。そしてもちろん、名目製品成長率の非常に楽観的な推定をはるかに上回っています。
昨日も、Zスコアによれば、FCF利回りがPEよりもはるかにインフレしていることを指摘しました。しかし、パーセンタイルによれば、その逆が当てはまります。具体的には、現在の利回り値 2.9% について話していますが、解釈ではパーセンタイルの見方に傾いています。過去の PE が現在より高かったのはケースの 5% のみで、FCF 利回りはケースの 23% でした。これは、企業が収益 1 ドルあたりにより多くの FCF を獲得していることを示している可能性があり、その原因は設備投資の減少である可能性があります。つまり、資本財の価格が下がるということです。しかし、これは単なる私の理論であり、その詳細なバージョンについてはすでにここで何度か言及しました。
今日と昨日の表は、各セクターに関して極端な例を示しています。PEG を除いて、テクノロジーの評価額が過去の基準を上回り、残りの市場はそれを下回っている (Z スコアで測定) という、明らかに二極化した世界が存在します。テクノロジーが「安い」のは PEG だけであり、この文脈では市場全体にも反映されています – 上記を参照してください。 PEG と PE を使用した同じ計算により、テクノロジーに関しては、今後 5 年間で 23% 以上の収益成長が見込まれることがわかります。つまり、予想によれば、テクノロジーの利益は毎年ほぼ 4 分の 1 増加するはずです。そしてその前提を踏まえると、これらのテクノロジーは非常に安価です (PEG は歴史的に低い)。
反対の極端はエネルギーで、PEG と PE の組み合わせは 3% 未満の長期成長を意味します。つまり、実質成長率は黒のゼロを大きく上回らないことになる。理由は明らかのようです。構造的にあまり投資を受けられない分野だからです。今日と昨日の表によると歴史的に最も安いのは、不動産、ヘルスケア、一般消費財や耐久消費財などです。
冒頭で述べた PBV について少しメモしておきます。もし会計上の価値が生産資産（有形および無形）の投資コストを少なくとも非常に大まかに反映しており、株価が少なくとも非常に大まかに国内/経済的価値を反映しているのであれば、米国は大規模な投資ブームを経験するはずです*。多くの業界では、この仮定に従えば、投資された生産資産の価値は取得価格をはるかに上回ることになります。これは、高い投資収益率をもたらすため、これらの資産が引き続き取得されるという事実につながるはずです。これは、特に投資ブームが起こっているテクノロジーに当てはまります。しかし、耐久財についても（PBVは約11）。また、消費財と工業製品のPBVが6〜7の間であれば、価格の大幅なオーバーシュートか、今後の投資ブームのいずれかを示している可能性があります。
*PVB は実際にはいわゆるトービンの Q となり、1 よりも大幅に高い値は投資機会が豊富な経済を示します。
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#セクター別のバリュエーション #ハイライトと極端な値
2024-12-24 17:10:00