(BFM証券取引所) – ゴールドマン・サックスはメモの中で、2022年から2023年の原油価格の上昇から教訓を引き出し、欧州企業の業績に今年何が起こるかを推測しようと試みた。
イラン紛争により原油価格が高騰した。中東での戦争勃発以来、ブレント原油のバレルは73ドル未満から119ドルまで高騰したが、現在は約110ドルにまで下落した。
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複数の黒金生産国が生産を削減し、毎日の石油消費量の20％に相当するホルムズ海峡の交通が2週間以上事実上停止しているため、投資家は供給の大幅な長期混乱を懸念している。
市場は「スタグフレーション」、つまり先進国経済が成長の鈍化と急激なインフレの両方に直面する状況を懸念している。
この状況は、2022年2月末に始まったウクライナ戦争とその後の数カ月を彷彿とさせる。サプライチェーンの混乱と西側諸国によるロシアに対する制裁が原油価格の高騰につながった。その後ブレント価格は1バレル当たり80ドルから3月8日のピークの128ドルまで上昇し、その後比較的持続的なインフレを引き起こしたとドイツ銀行は指摘した。
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2022 年と 2023 年に大きな回復力を発揮
もちろん、2022年から2023年の状況との比較には限界があります。ドイツ銀行が指摘したように、市場が紛争の長期化を信じていないという点に大きな違いがある。石油先物の構造がこれを示しています。ブレントの最も近い満期契約の価格が 1 バレルあたり約 97 ドルである場合、1 年契約 (2027 年 3 月) は 1 バレルあたり 77 ドルに下がります。 12か月先物契約は2022年に1バレル当たり100ドルを超えたとドイツの銀行は回想する。
しかし、ウクライナ戦争勃発後のエピソードから、今年の欧州企業の業績を予想する上でいくつかの教訓を引き出すことができる。
ゴールドマン・サックスは最近のノートで、汎欧州のStoxx Europe 600指数のメンバーグループの口座が2022年から2023年にどのように推移したかを調査した。
彼らの結論は非常にシンプルです。旧大陸の大手上場企業は、この期間にわたって回復力を示していたのです。 1株当たり利益は2022年に20％増加し、2023年には減少幅が2％にとどまって安定した。
ゴールドマン・サックスは、この回復力を説明するいくつかの要因を挙げています。まず第一に、タイミングの問題が生じました。 「パンデミック後の回復とサプライチェーンのボトルネックの緩和により、自動車、化学、その他これまで（生産面で）制約があった業界の利益が増加した」と金融仲介業者は強調する。の秋 ユーロ 対ドルでは一時1ドルを下回った ユーロ
1ドルで追い風が吹いた。ゴールドマン・サックスによると、欧州グループの収益の55％は海外で生じており、その大部分はドル建てだという。そのため、ドルで生成された売上高はユーロに換算されるとさらに高くなり、企業の会計が機械的に膨らんだ。
さらに、「企業は非常に強力な価格決定力の恩恵を受けました」とゴールドマン・サックスは説明します。 「高い消費者の貯蓄と非常に逼迫した労働市場により、企業は通常よりも早くコスト上昇を転嫁することができましたが、そのサポートは現在では信頼性が低くなっているのです」と同行は付け加えた。
さらにゴールドマン・サックスは、欧州上場企業の業績見通しは広義の経済見通しと同じではないと説明している。
「収入の観点から見ると、欧州は自動車や化学品ではなく、エネルギー（特に石油グループ、編集者注）と『公益事業』（イベルドローラ、エンジー、RWEなどの電力および/またはガスの生産・販売会社、編集者注）が支配している」一方、「雇用、GDP、政治的注目に関しては」その逆が当てはまる、とアメリカの銀行は書いている。
しかし、2022年の業績面では石油グループが大きな勝者となり、2023年には金利急騰の恩恵を受けた銀行がそれに続いた。
2026年から2027年に反乱を起こすか？2026 年から 2027 年にかけてはどうなるでしょうか?ゴールドマン・サックスは、欧州企業の利益が再び回復力を示すと予想している。中東の紛争は石油セクターの利益増加、ポンドのさらなる下落をもたらす可能性がある。 ユーロ
対ドル、インフレ高進など、すべての要因が機械的に利益を押し上げます。
確かに、労働市場は2022年から2023年に比べてあまり健全ではなく、消費者は企業コストの上昇による価格への影響を吸収することが難しくなるだろう。
しかし、Stoxx Europe 600の総利益のセクター別分布は変化しており、炭化水素価格に敏感なセクター（化学薬品、自動車）への依存度が低くなり、イラン紛争に抵抗する、あるいはその恩恵を受けるセクター（防衛、石油、エネルギー、工業）への依存度が高まっている。
「さらに、パンデミックから脱しつつある今、労働市場は2022/23年よりも弱くなっているかもしれないが、家計は依然として大きな貯蓄クッションを保持しており、富と所得の比率は依然として高い」とゴールドマン・サックスは説明する。
最終的に同銀行は、今年の欧州企業の一株当たり利益が５％増加すると予想しており、コンセンサス（ストラテジストの平均予測）よりも確実に下回っており、１１％増加を維持しているものの、それでも明らかにプラスとなっている。
しかし、ゴールドマン・サックスは、収益の回復力と株式市場の回復力は必ずしも連携しているわけではないと警告する。
欧州株はもはや過去ほど割安ではないため、株式市場の調整に対してより脆弱になっています。欧州株は現在、今後１２カ月間の予想利益が約１４．８倍で取引されており、２０２２年の予想利益は１０．３倍となっている。
さらに、「欧州の投資家の資金の流れとポジショニングは依然として経済見通しに対する信頼感に非常に敏感であり、労働市場がパンデミック終息時ほど強くない可能性がある中でリスクの増大やエネルギーコストの上昇を家計が認識すれば、段階的に資金を株式に配分する傾向が薄れる可能性がある」とゴールドマン・サックスは詳しく説明している。
これに関連して、アメリカの銀行はディフェンシブ株、特に再生可能エネルギーを含む防衛・インフラ関連グループ、さらには銀行を優先することを推奨している。
金曜日の欧州取引終了時。ジュリアン マリオン – ©2026 BFM Bourse
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